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新點軟件發(fā)布半年報，2025年上半年實現(xiàn)營收6.70億元（yoy-14.57%），歸母凈利-6217.71萬元（yoy-162.73%），扣非凈利-1.02億元（yoy-37.40%）。其中Q2實現(xiàn)營收3.93億元（yoy-19.75%，qoq+42.23%），歸母凈利-2174.86萬元（24Q2為2897.92萬元，25Q1為-4,042.84萬元）。公司上半年業(yè)績符合業(yè)績預(yù)告（收入同減14.52%，虧損將增加2,579.92~5,053.14萬元）。公司收入利潤同比承壓主因項目驗收進度放緩。整體看，公司客戶穩(wěn)中有增，AI收入開始兌現(xiàn)。隨著后續(xù)項目驗收節(jié)奏加快，26-27年或?qū)⒒謴?fù)增長。維持“買入”評級。
　　智慧政府業(yè)務(wù)承壓，系項目驗收進度放緩
　　報告期內(nèi)公司智慧招采/智慧政務(wù)/數(shù)字建筑收入3.42億元/1.97億元/1.26億元，同比增長-4.50%/-32.71%/-2.20%，占主營業(yè)務(wù)收入比例51.43%/29.61%/18.96%。智慧招采業(yè)務(wù)中，招采運營收入1.58億元，同比降8.21%。營收承壓系項目驗收進度放緩所致。項目類方面，企業(yè)側(cè)升級平臺架構(gòu)，深化新技術(shù)應(yīng)用推動國企轉(zhuǎn)型；政府側(cè)中標(biāo)多個項目。招采運營上，招標(biāo)人服務(wù)的新點e交易平臺上半年新增62個SaaS專區(qū)，同比增31.9%；投標(biāo)人服務(wù)加大“AI+投標(biāo)人服務(wù)”產(chǎn)品研發(fā)。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)項目驗收節(jié)奏或加速，收入或?qū)⒅鸩交謴?fù)增長。
　　新客戶穩(wěn)中有增，后續(xù)或推動收入轉(zhuǎn)化
　　報告期內(nèi)，公司政務(wù)類產(chǎn)品累計服務(wù)項目數(shù)超8,400個，累計服務(wù)客戶超4,700家；2025年上半年新增項目數(shù)229個，新增客戶129家。公司專業(yè)大數(shù)據(jù)模型已在政務(wù)服務(wù)、社會治理、城市管理、綜合監(jiān)管等領(lǐng)域重點應(yīng)用。我們認(rèn)為，雖然由于項目驗收進度放緩導(dǎo)致營收同比承壓，但公司新增客戶穩(wěn)定，后續(xù)或有望將新增客戶轉(zhuǎn)化為收入增長。
　　 AI賦能逐步顯現(xiàn)，看好后續(xù)AI帶來的收入增長
　　報告期內(nèi)，公司定量披露了AI商業(yè)化情況，AI相關(guān)產(chǎn)品收入約0.9億元，占總營收約13%；其中政務(wù)AI收入2,500萬元。雖然目前AI相關(guān)產(chǎn)品收入體量尚小，但成效初顯。疊加公司圍繞AI物料治理/編標(biāo)/公平競爭審查/輔助評標(biāo)等，完善從交易到監(jiān)管的智能化能力；推出AI產(chǎn)品“筑小服”“住政通”，探索AI在造價編審中的應(yīng)用。我們認(rèn)為，AI相關(guān)收入已經(jīng)跨過了從0到1的驗證階段，后續(xù)或?qū)⒊掷m(xù)放量，推動收入邁向新臺階。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到項目驗收進度放緩，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤至2.21/3.17/3.44億元（相比前值-24.16%/-2.70%/-2.20%），25-27年3年歸母凈利潤CAGR 18.96%，對應(yīng)EPS 0.67/0.96/1.04元（前值0.88/0.99/1.07元）。SOTP估值，數(shù)字建筑業(yè)務(wù)25E收入3.14億元（前值3.47億元），可比公司25E平均6.4x PS，給予公司25E 6.4x PS（前值5.1x PS）；其他業(yè)務(wù)25E歸母凈利2.93億元（前值3.52億元），可比公司25E平均43.6x PE，給予公司25E 43.6 PE（前值39.3x PE）。對應(yīng)目標(biāo)價44.84元（前值47.30元），維持“買入”。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動，運營收入增長不及預(yù)期，財政付款進度低于預(yù)期。