>> 華泰證券-中國重汽(000951)Q2利潤向上，內(nèi)銷與出口齊開花-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭 |
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中國重汽A發(fā)布半年報，2025年H1實現(xiàn)營收261.62億元（yoy+7.22%），歸母凈利6.69億元（yoy+8.10%），扣非凈利6.27億元（yoy+7.64%）。其中Q2實現(xiàn)營收132.53億元（yoy+2.15%，qoq+2.68%），歸母凈利3.58億元（yoy+4.00%，qoq+15.44%）?？紤]以舊換新政策下半年全面落地或釋放重卡內(nèi)需增量，公司作為龍頭公司有望充分受益，維持買入評級。
規(guī)模效應(yīng)+聚焦細(xì)分市場+管理效能提升，25 H1公司實現(xiàn)盈利增長
25Q2公司毛利率為7.94%/yoy+0.7pct/qoq+0.88pct，凈利率為3.85%/yoy+0.16pct/qoq+0.51pct，利潤總額yoy+23%/qoq+32%，增幅大于收入端（歸母凈利潤增速較平系所得稅費用波動影響），主要得益于重卡放量釋放了規(guī)模效應(yīng)，疊加公司管理效能持續(xù)提升。Q2公司終端實銷2.1萬輛/yoy+11.7%/qoq+22.4%，集團出口3.7萬輛/yoy+28.7%/qoq+12.8%，出口放量提升了毛利，同時濟南車橋盈利改善，25H1凈利潤yoy+20%。此外，公司費用控制保持穩(wěn)健，Q2期間費率為2.44%，yoy-0.13pct/qoq+0.05pct。
深挖細(xì)分市場+新能源前瞻布局+出口積淀深厚，公司頭部優(yōu)勢顯著
25H1公司繼續(xù)聚焦細(xì)分市場，深挖客戶差異化需求，在多個細(xì)分領(lǐng)域取得突破：集裝箱牽引車公司實現(xiàn)市占率第一；柴油500馬力以下、4×2六缸車型的多個細(xì)分車型、6×2載貨車、新能源渣土車、隨車吊車型、環(huán)衛(wèi)車的市占率均實現(xiàn)大幅增長；同時25年4月公司上市了全新一代豪沃TS7自卸車、提前布局了新能源車領(lǐng)域，有望進一步打開細(xì)分領(lǐng)域市場。出口方面，公司憑借重汽國際公司的完善布局，市場份額連續(xù)二十年位居國內(nèi)重卡行業(yè)第一。
25H1重卡內(nèi)銷修復(fù)，以舊換新政策效果明顯
25H1我國重卡市場累計銷量約為53.33萬輛，同比增長約6%，1-7月我國重卡市場銷量約為62.2萬輛，同比增長約11%，4月至7月我國重卡市場實現(xiàn)四連漲，且增幅呈現(xiàn)出加速度（4-7月同比增長6.5%/13.6%/37%/42%），7月我國重卡市場共計銷售約8.3萬輛（批發(fā)口徑，包含出口和新能源），環(huán)比6月下降15%，同比增長約42%。核心驅(qū)動來自政策：今年3月三部委發(fā)布重卡以舊換新政策，對國三、國四排放標(biāo)準(zhǔn)營運貨車報廢和更新實施差別化補貼，截止到5月底，地方貨車以舊換新細(xì)則已完成落地，對重卡新車購置需求的促進作用進一步顯現(xiàn)。細(xì)分市場看，7月LNG車的終端銷量環(huán)比有所提升，維持基本持平，主要得益于油氣價差有所擴大，疊加主銷區(qū)域的北方地區(qū)以舊換新政策的落地和執(zhí)行。新能源重卡在中短途貨運市場上持續(xù)熱銷，疊加貨車以舊換新帶來的舊車置換電卡需求，7月國內(nèi)新能源重卡終端銷量超1.5萬，同比增長超1.2倍，單月滲透率超26%。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤為17.6/20.2/24.9億元，可比公司25年iFind一致預(yù)期PE均值為14倍，考慮公司的重卡頭部地位穩(wěn)固以及利潤彈性更大，應(yīng)享有估值溢價，給予公司25年15倍PE（前值25年14XPE），目標(biāo)價22.50元（前值21.00元），維持買入評級。
風(fēng)險提示：商用車銷量不及預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期。
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