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公司2025H1穩(wěn)健增長(zhǎng)，重組膠原蛋白龍頭業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.13億元（同比+22.5%，下同）、歸母凈利潤(rùn)11.82億元（+20.2%）。公司為重組膠原蛋白龍頭，產(chǎn)品具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為25.97/31.85/38.34億元，對(duì)應(yīng)EPS為2.51/3.07/3.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.7/16.0/13.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　可復(fù)美、可麗金雙品牌驅(qū)動(dòng)，護(hù)膚品類增速較快，直銷電商平臺(tái)表現(xiàn)亮眼
　　分品類來看，2025H1護(hù)膚品/敷料/保健食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.10/6.93/0.10億元，同比分別+24.2%/+17.1%/+16.3%。分品牌看，2025H1可復(fù)美/可麗金分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.42/5.03億元，同比分別+22.7%/+26.9%。分渠道看，直銷/經(jīng)銷實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.25/7.87億元，同比分別+26.5%/+12.1%，其中其中線上DTC店鋪/電商平臺(tái)營(yíng)收同分別+13.3%/+133.6%，電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)高增。盈利能力方面，2025H1公司毛利率為81.7%（-0.7pct），主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為34.0%/2.7%/1.3%，同比分別-1.1pct/+0.1pct/-0.6pct。
　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代，渠道拓展與研發(fā)并行
　　產(chǎn)品端：可復(fù)美形成一大醫(yī)療器械系列+五大功效護(hù)膚系列布局，重組膠原蛋白敷料、焦點(diǎn)系列表現(xiàn)優(yōu)異，膠原棒升級(jí)2.0版本，明星單品市場(chǎng)認(rèn)可度提升，秩序系列和噸噸系列進(jìn)展順利；可麗金鞏固抗老心智，明星產(chǎn)品膠原大膜王升級(jí)3.0版本表現(xiàn)強(qiáng)勁，膠卷系列定位大眾和細(xì)分品類提速顯著。渠道端：線下公司產(chǎn)品進(jìn)入約1700家公立醫(yī)院、3000家私立醫(yī)院和診所，同時(shí)可復(fù)美品牌專賣店拓展至24家，新增覆蓋杭州、南京、天津等城市，線上持續(xù)多平臺(tái)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；此外公司入駐馬來西亞屈臣氏，成為當(dāng)?shù)厥讉€(gè)中國(guó)功效性護(hù)膚品牌。研發(fā)端：2025上半年新增專利19項(xiàng)，公司“重組膠原蛋白植入劑”、“重組膠原蛋白凍干纖維”兩款三類醫(yī)療器械獲受理，期待醫(yī)美業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品拓展不及預(yù)期、渠道擴(kuò)張不及預(yù)期等。