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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.94億元，同比+56.59%；歸母凈利潤(rùn)16.83億元，同比+47.50%。毛利率為35.14%，同比-1.32pct；凈利率19.76%，同比-1.04pct。2025年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.56億元，同比+56.91%，環(huán)比+10.37%；歸母凈利潤(rùn)9.20億元，同比+47.01%，環(huán)比+20.70%。毛利率為37.31%，同比-1.52pct，環(huán)比+4.55pct；凈利率為20.61%，同比-1.23pct，環(huán)比+1.79pct。
　　高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)相關(guān)PCB推動(dòng)公司通訊板收入增長(zhǎng)。2025年上半年，公司通訊板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.32億元，同比+70.63%，環(huán)比+0.51%；毛利率38.66%，同比-2.93pct，環(huán)比+2.28pct；占總收入比重為76.90%。通訊板中AI服務(wù)器和HPC相關(guān)產(chǎn)品收入約15.11億元，同比+25.34%，占比23.13%；高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)相關(guān)PCB相關(guān)產(chǎn)品收入約34.62億元，同比+161.46%，占比53.00%。通訊板營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，公司汽車板營(yíng)收同環(huán)比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2025年上半年，公司汽車板實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.22億元，同比+24.18%，環(huán)比+10.80%；毛利率25.19%，同比+0.20pct，環(huán)比+1.22pct；占總收入比重為16.75%。其中公司毫米波雷達(dá)、采用HDI的自動(dòng)駕駛輔助以及智能座艙域控制器、埋陶瓷、厚銅、P2Pack等新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)成長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)約81.86%，其占公司汽車板營(yíng)業(yè)收入的比重從2024年的約37.68%增長(zhǎng)至約49.34%。勝偉策業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)改善措施已顯成效，同比實(shí)現(xiàn)大幅減虧。
　　泰國(guó)生產(chǎn)基地于2025年第二季度進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段。滬士泰國(guó)生產(chǎn)基地在AIAI服務(wù)器和交換機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域，已取得2家客戶的正式認(rèn)可，另有4家客戶的認(rèn)證與產(chǎn)品導(dǎo)入工作也在持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于2025年下半年陸續(xù)取得正式認(rèn)可。公司泰國(guó)基地于25Q2進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，尚未有大量產(chǎn)出，但人工、折舊、動(dòng)力等費(fèi)用大幅增加，在2025年上半年階段性虧損約0.96億元，拉低了公司企業(yè)通訊市場(chǎng)板整體毛利率。公司預(yù)期泰國(guó)基地有望在2025年末接近合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模，為后續(xù)經(jīng)營(yíng)性盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)筑牢根基。
　　AIPCB持續(xù)景氣，公司進(jìn)一步加大投資力度。2025年上半年，公司持續(xù)加大投資力度，一方面推進(jìn)生產(chǎn)線技改，另一方面新增項(xiàng)目投資。其中總投資約43億人民幣的新建人工智能芯片配套高端印制電路板擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目已于2025年6月下旬開(kāi)工建設(shè)，預(yù)期將在2026年下半年開(kāi)始試產(chǎn)并逐步提升產(chǎn)能。2025年二季度末，公司固定資產(chǎn)共50.21億元，較去年同期增加13.14億元；在建工程共22.36億元，較去年同期增加13.82億元。AIPCB產(chǎn)業(yè)持續(xù)景氣，公司加大投資力度，有望進(jìn)一步打開(kāi)公司收入空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入175.07/230.33/283.26億元，歸母凈利潤(rùn)33.47/45.74/59.77億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.31/24.38/18.65倍?？紤]公司作為PCB硬板龍頭企業(yè)，已開(kāi)始加大產(chǎn)能投建力度，未來(lái)收入空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投建及爬坡不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)