>> 開源證券-上海能源(600508)公司信息更新報告：煤價下跌致業(yè)績承壓，中期分紅提升市場信心-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張緒成 |
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煤價下跌致業(yè)績承壓，中期分紅提升市場信心。維持“買入”評級
公司發(fā)布2025年中報，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35億元，同比-27.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比-56.5%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2億元，同比-57.6%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.6億元，環(huán)比+1.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1億元，環(huán)比-3.6%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9542萬元，環(huán)比-8.1%。考慮煤價趨勢，我們適當(dāng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.07/6.06/6.70億元（前值5.25/6.26/6.95億元），同比-29.1%/+19.5%/+10.5%；EPS分別為0.70/0.84/0.93元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為17.2/14.4/13.0倍。公司煤炭具有成長性，煤電聯(lián)動盈利韌性顯現(xiàn)，維持“買入”評級。
煤炭價格下跌致盈利能力下滑，電力盈利改善或受煤價下滑利好
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷方面：2025H1原煤產(chǎn)量384萬噸，同比-10.8%，洗精煤產(chǎn)量206.8萬噸，同比-9.5%，其中商品煤產(chǎn)量283.8萬噸，同比-1.3%，洗精煤產(chǎn)量占商品煤產(chǎn)量比重為72.9%，同比-6.6pct，商品煤銷量262.5萬噸，同比-9.2%；2025Q2公司原煤產(chǎn)量202.3萬噸，環(huán)比+11.3%，洗精煤產(chǎn)量113.5萬噸，環(huán)比+21.7%，其中商品煤產(chǎn)量149.9萬噸，環(huán)比+11.9%，洗精煤產(chǎn)量占商品煤產(chǎn)量比重為75.7%，環(huán)比+6.1pct，商品煤銷量141.6萬噸，環(huán)比+17.1%。價格方面：2025H1商品煤噸煤售價752.1元/噸，同比-32.9%；2025Q2商品煤噸煤售價741.1元/噸，環(huán)比-3.1%。成本方面，2025H1商品煤噸煤成本為589.6元/噸，同比-20.3%；2025Q2商品煤噸煤成本600.3元/噸，環(huán)比+4%。盈利方面，2025H1商品煤噸煤毛利為162.5元/噸，同比-57.2%；2025Q2噸煤毛利為140.9元/噸，環(huán)比-25%。電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量方面，2025H1發(fā)電量15.9億度，同比-11.2%；盈利方面，2025H1公司電力毛利率為14.3%，同比+3.8pct，盈利能力提升或主要受成本端煤價下滑影響。
煤電一體化與新能源布局同發(fā)力，關(guān)注中期超預(yù)期分紅
中期分紅超預(yù)期：8月22日公司發(fā)布中期利潤分配公告，合計派現(xiàn)6504.5萬元，現(xiàn)金分紅比為31.7%，對應(yīng)當(dāng)日股票收盤價股息率約為0.7%，在上半年歸母凈利潤同比降56.5%的背景下，此次分紅既為股東提供穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，也傳遞出公司重視股東利益、經(jīng)營穩(wěn)健的信號。若下半年煤價止跌企穩(wěn)，全年分紅還有上調(diào)空間的可能。新能源布局：公司轉(zhuǎn)型發(fā)展取得了積極成效，截止上半年末，光伏發(fā)電裝機(jī)容量428.9MW，較年初相比增長明顯，新能源二期204MW光伏項目已履行投資決策程序，年內(nèi)開工確定性強(qiáng)，預(yù)計新能源收入占比將進(jìn)一步提升，成長邏輯進(jìn)入兌現(xiàn)階段。煤電一體化運(yùn)營效果顯現(xiàn)：煤炭業(yè)務(wù)方面，目前公司在產(chǎn)產(chǎn)能909萬噸，同時在建240萬噸葦子溝煤礦正在有序推進(jìn)項目建設(shè)，預(yù)計2025年底進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn)。隨著葦子溝煤礦下半年投產(chǎn)，公司有望進(jìn)一步鎖定低成本燃料，強(qiáng)化盈利穩(wěn)定性。長期來看，受限于資源規(guī)模和行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，未來需加速新能源耦合以提升競爭力。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；煤價下跌超預(yù)期；新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。
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