>> 華泰證券-順豐控股(002352)量本利正循環(huán)延續(xù)，激活經營再加碼-250829
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
大小： |
1324KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布上半年業(yè)績：收入1468.6億元，同比+9.3%；歸母凈利潤57.4億元，同比+19.4%；扣非歸母凈利潤45.5億元，同比+9.7%。其中二季度公司實現(xiàn)收入770.1億元，同比+11.5%；歸母凈利潤35.0億元，同比+21.0%；扣非歸母凈利潤25.8億元，同比+3.5%。公司2Q25歸母凈利符合彭博一致預期（35.0億元），扣非歸母凈利同比增速較慢，主因2Q25轉讓子公司至南方順豐物流REIT產生7.8億元（稅后5.9億元）投資收益。2Q25，公司為深化運營模式變革，階段性投入資源，實現(xiàn)速運物流件量/收入分別同比增長31.2%/13.2%，均高于行業(yè)（17.3%/9.3%），為2H25-26年結構性降本奠定規(guī)模基礎。我們看好公司：1）國內：激活經營推動件量高增，運營模式變革與多網融通推動成本節(jié)降；2）國際：卡位核心資源，服務中企出海與供應鏈重塑，“從1到N”向國際綜合物流龍頭邁進，維持“買入”。
國內：時效與經濟業(yè)務構建量本利正循環(huán)，同城抓住行業(yè)機遇
國內方面，1H25公司核心速運業(yè)務件量同比+25.7%至78.5億票，單票收入同比-12.2%至14.0元。1 ）時效/經濟/快運收入分別同比+6.8%/+14.4%/+11.5%至632.3億/151.6億/195.7億元，對應速運及大件分部凈利潤同比+12.3%至53.8億元，主因精益管理、激活經營、網絡融通與規(guī)模效應顯著降本；2）同城即時配送收入同比+38.9%至54.9億元，外部即時配送行業(yè)需求高增與內部提質增效共同驅動分部凈利潤同比+120.4%至1.4億元。3）冷運及醫(yī)藥收入同比+15.3%至58.4億元。
國外：外部擾動下持續(xù)減虧，助力中企出海
雖然上半年存在貿易政策擾動，但公司供應鏈及國際業(yè)務收入同比+9.7%至342.3億元，對應分部凈利潤-3.0億元，較去年同期減虧48.5%。剔除海外子公司KEX虧損4.3億元與并購KLN相關融資利息費用2.9億元影響后，上半年實現(xiàn)凈利4.3億元，同口徑下同比+178%。公司卡位核心物流資源，持續(xù)捕捉全球供應鏈重塑與中國企業(yè)出海的機遇。鄂州樞紐上半年貨郵吞吐量達70萬噸，同比+79%。
精益管理與激活經營多舉措并行，推出“共同成長”員工持股計劃
上半年，公司物流及貨運代理業(yè)務毛利同比增長3.9%至187.4億元，毛利率同比下滑0.8pct至13.1%，毛利階段性下滑主因公司階段性投入銷售等資源，擴大件量及銷售規(guī)模，1H25人工成本同比提升15.3%至616.8億元，公司持續(xù)提升一線收派小哥薪酬競爭力，并加大銷售激勵。此外，為加碼激活經營，公司推出“共同成長”員工持股計劃，將在未來9年授予公司高管、核心管理人員（包括區(qū)域負責人等）與骨干員工（包括優(yōu)秀基層員工等）不超過2億股A股股票，約占當前總股本約4%，本次激勵方案股票來自公司控股股東自愿無償贈與，不存在股權稀釋。本次員工持股計劃有望進一步激活經營核心人才經營意識，實現(xiàn)長期目標同向、利益共享。
盈利預測與估值
我們微調公司25-27年歸母凈利潤（-0.23%，-0.02%，-0.18%）至117.8億元、141.8億元和160.0億元，對應EPS為2.34元、2.81元、3.17元，對應25-27年EBITDA為349.4億元、386.6億元和414.0億元。給予A股26E 8.0x EV/EBITDA（高于A股可比公司平均6.3x，考慮到可比公司均為加盟制快遞，行業(yè)低價競爭激烈；前值25E 8.0x EV/EBITDA），給予H股26E 7.4x EV/EBITDA（高于H股可比公司平均6.4x，考慮到公司稀缺定位和龍頭優(yōu)勢；前值25E 7.7x EV/EBITDA），A/H目標價分別為57.5元/57.9港幣（前值51.1元/52.8港幣），維持“買入”。
風險提示：市場競爭加劇風險；行業(yè)監(jiān)管法規(guī)變化風險；地緣政治風險
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