>> 太平洋證券-五糧液(000858)業(yè)績彰顯韌性，渠道改革初顯成效-250828
| 上傳日期： |
2025/8/29 |
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| 639KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭夢婕,林敘希 |
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事件：公司發(fā)布2025半年報，2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入527.71億元，同比+4.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤194.92億元，同比+2.28%。2025Q2公司實現(xiàn)營業(yè)總收入158.31億元，同比+0.1%；歸母凈利潤46.32億元，同比-5.75%。
公司業(yè)績穩(wěn)健，噸價階段性承壓。分產(chǎn)品，2025H1五糧液/其它酒分別實現(xiàn)營收410.0/81.2億元，同比+4.6%/+2.7%，拆分量價來看，五糧液量/價同比+12.75%/-7.25%，毛利率同比-0.24pct，1618以及39度五糧液占比提升導(dǎo)致噸價下滑，公司推出29度低度新品“一見傾心”，并由鄧紫棋代言，強化對年輕消費群體的吸引力。其它酒量/價同比+58.81%/35.31%，毛利率同比-1.49pct，主因公司加大系列酒掃碼紅包、贈酒等促銷力度。分區(qū)域，2025H1公司東部/南部/北部分別實現(xiàn)營收201.09/218.86/71.24億元，同比+7.88%/+1.93%/+1.82%，公司將27個營銷大區(qū)整合為北部、南部、東部三大片區(qū)，建立“總部-區(qū)域中心-終端”的垂直管控體系，提升市場應(yīng)市能力。分渠道，2025H1公司經(jīng)銷/直銷分別實現(xiàn)收入279.25/211.95億元，同比+1.20%/+8.60%，前五大經(jīng)銷商收入占比從2024H1的21%提升至57%，主因公司設(shè)立專營公司綁定經(jīng)銷商利益，有利于直接掌控核心經(jīng)銷商，提升渠道執(zhí)行力。2025H1底五糧液/濃香酒經(jīng)銷商分別2510/1077家，同比凈增-20/+127家。
毛利率微降，二季度費用擾動影響凈利率。2025H1/2025Q2公司毛利率為76.83%/74.69%，同比-0.53/-0.32pct，毛利率下滑主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移。2025H1稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為14.88%/10.23%/3.25%/0.40%/-2.39%，同比+0.72/-0.37/0.18/+0.08/+0.38pct，其中2025Q2稅金及附加/銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.46%/18.88%/4.22%/0.68%/-3.81%，同比+0.84/+1.54/0.04/+0.20/+0.50pct，銷售費用率提升幅度較大主因促銷費和倉儲物流費有所增加。2025H1/2025Q2公司凈利率為36.94%/29.26%，同比-0.69/2.43pct。2025H1末合同負債達100.8億元，環(huán)比-0.9億元。
投資建議：根據(jù)公司2025H1業(yè)績以及近期動銷情況，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年收入增速分別為1%/4%/5%，歸母凈利潤增速分別為-1%/5%/5%，EPS分別為8.12/8.50/8.93元，對應(yīng)當前股價PE分別為15x/15x/14x，按照2026年16X給予目標價136.0元，給予“增持”評級。
風險提示:食品安全風險、渠道開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇風險。
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