久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　五糧液發(fā)布2025年中報(bào)，1H25實(shí)現(xiàn)營收528億元，同比+4.2%，歸母凈利195億元，同比+2.3%；2Q25實(shí)現(xiàn)營收158億元，同比+0.1%，歸母凈利46億元，同比-7.6%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　收入穩(wěn)定增長，結(jié)構(gòu)略有下滑。分產(chǎn)品看，1H25五糧液產(chǎn)品/其他酒產(chǎn)品/其他業(yè)務(wù)收入分別為410/81/37億元，同比分別+4.6%/+2.7%/+3.2%。從結(jié)構(gòu)上看，1H25五糧液產(chǎn)品量/價(jià)同比分別+12.7%/-7.2%，其他酒量/價(jià)同比分別+58.8%/-35.3%。分渠道看，1H25經(jīng)銷渠道/直銷渠道收入分別為279/212億元，同比+1.2%/+8.6%。分區(qū)域看，1H25東部片區(qū)/南部片區(qū)/北部片區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營收201/219/71億元，同比+7.9%/+1.9%/+1.8%。
　　合同負(fù)債穩(wěn)定，盈利能力有所下滑。2Q25公司毛利率74.7%，同比-0.3pct，我們認(rèn)為系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑所致。2Q25公司銷售/管理費(fèi)用率分別為18.9%/4.2%，同比分別+1.5/-0.04pct，我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率增加主要系公司加大促銷費(fèi)用投入所致。受毛利率下滑以及投入增加影響，2Q25公司歸母凈利率29.3%，同比-2.4pct。截至2Q25，公司合同負(fù)債101億元，同比/環(huán)比+19/-1億元，相比保持平穩(wěn)。
　　分紅回饋股東，維持“推薦”?？紤]下半年消費(fèi)整體承壓，部分場(chǎng)景修復(fù)節(jié)奏較慢，我們調(diào)整公司2025-27年歸母凈利預(yù)測(cè)至308/311/328億元（原值337/365/395億元）。展望未來，公司產(chǎn)品理順后增長抓手明確，同時(shí)公司2024-27年分紅比例不低于70%且不低于200億元，持續(xù)回饋股東。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，但世界經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。白酒市場(chǎng)總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢(shì)發(fā)展，隨著市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競爭階段，白酒企業(yè)間的競爭將愈加激烈。3）政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)營收、利潤有較大影響