>> 申萬宏源-五糧液(000858)業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 499KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌,周緣,王子昂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年半年度報告，25H1實現(xiàn)營業(yè)總收入527.7億，同比提升4.19%，歸母凈利潤194.9億，同比提升2.28%。其中25Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入158.3億，同比提升0.10%，歸母凈利潤46.3億，同比下降7.58%。我們在業(yè)績前瞻中預(yù)測公司25Q2營業(yè)總收入同比下降5%，歸母凈利潤同比下降5%，公司業(yè)績基本符合預(yù)期。
投資評級與估值：由于外部需求環(huán)境仍然承壓，下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為319.0億元、335.4億、352.9億（前次分別為332.8、346.5、360.0億），同比變化0.2%、5.1%、5.2%，當前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為15x、15x、14x，分紅率角度來看，參照前期現(xiàn)金分紅回報規(guī)劃，公司年分紅底線達200億（25-26年），隱含股息率達4.7%，安全邊際較足，維持買入評級。
25H1白酒收入491.2億，同比增長4.26%。分產(chǎn)品看，五糧液產(chǎn)品收入410億，同比增長4.57%，銷量2.73萬噸，同比增長12.7%，噸酒價格150.3萬元，同比下降7.25%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；其他酒產(chǎn)品收入81.2億，同比增長2.73%，銷量8.6萬噸，同比增長58.8%，噸酒價格9.44萬元，同比下降35.3%。五糧春等中低價格帶產(chǎn)品銷量相對占優(yōu)導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體下移。分區(qū)域看，東部片區(qū)營收201.1億，同比增長7.88%，占比40.9%，南部片區(qū)收入218.9億，同比增長1.93%，占比44.6%，北部片區(qū)收入71.2億，同比增長1.82%，占比14.5%。分渠道看，經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入279.3億，同比增長1.20%，直銷收入211.9億元，同比增長8.6%。
25Q2歸母凈利率29.3%，同比下降2.43pct。凈利率下降主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下降，費用增加帶來的費用率提升。25Q2毛利率74.7%，同比下降0.32pct；營業(yè)稅金率15.5%，同比提升0.84pct；銷售費用率18.9%，同比提升1.54pct；管理費用（含研發(fā)費用）率4.90%，同比提升0.16pct。（稅率指稅金及附加占營業(yè)總收入比，以上利潤率、費用率計算均以營業(yè)總收入為分母。）
25Q2經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額152.9億，同比增加18.4%。25Q2銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金312.3億，同比增加12.0%。25Q2末預(yù)收賬款（合同負債+其他流動負債）105.0億，環(huán)比下降1.70億元，24Q2末預(yù)收賬款為87.8億，環(huán)比提升33.8億。
股價表現(xiàn)的催化劑：批價上行，業(yè)績超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：經(jīng)濟下行影響高端白酒整體需求
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