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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025半年度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。據(jù)公司公告，1）25H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.48億元，同比+38.75%；歸母凈利潤(rùn)4.59億元，同比+14.75%；2）25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.26億元，同比+50.34%；歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比+9.24%。
　　線下穩(wěn)扎華北區(qū)域深耕，線上加速拓展實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，1）線下渠道：25Q2公司新開設(shè)線下門店5家，均位于華北地區(qū)，關(guān)閉直營(yíng)門店4家，其中陜西/河北各3/1家門店。截至2025年6月底，共有直營(yíng)門店103家，其中華北地區(qū)95家、華北以外地區(qū)8家。2）線上渠道：公司已在京東、天貓、抖音等電商平臺(tái)布局線上店鋪及直播銷售，形成了覆蓋全國(guó)的線上銷售網(wǎng)絡(luò)。線上渠道保持高速增長(zhǎng)，貨架電商規(guī)模穩(wěn)定，直播業(yè)務(wù)銷售增幅顯著，報(bào)告期內(nèi)電商子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.71億元，同比增長(zhǎng)85.77%。
　　金價(jià)高企，貴金屬投資類產(chǎn)品需求強(qiáng)勁。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)，25H1黃金首飾和金條金幣消費(fèi)量達(dá)200/264噸，同比分別-26.00%/+23.69%，高金價(jià)下，黃金首飾消費(fèi)受到抑制，金條需求仍然旺盛。公司投資金條消費(fèi)心智強(qiáng)勁，貴金屬投資類產(chǎn)品需求大幅上升。據(jù)公司公告，25H1毛利率為7.15%，同比-1.92pct；25Q2毛利率為5.76%，同比-2.04pct，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，低毛利率的貴金屬投資產(chǎn)品占比大幅提升。25H1公司期間費(fèi)用率2.64%，同比-0.42pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.04%/0.34%/0.03%/0.23%，同比-0.32/-0.11/-0.01/+0.01pct。25Q2公司期間費(fèi)用率2.55%，同比-0.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.04%/0.24%/0.03%/0.24%，同比-0.44/-0.05/-0.01/+0.03pct。25H1處置交易性金融負(fù)債取得的投資收益為-3.67億元，T+D業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益為4.11億元，二者合計(jì)為0.44億元，黃金租賃及黃金T+D產(chǎn)生的合計(jì)影響有限。
　　匠心賦能品牌升級(jí)，創(chuàng)新“館店結(jié)合”打造文化消費(fèi)新體驗(yàn)。公司將手工拉絲等前沿工藝融入“浮光蝶影”“2025東方花園”等系列新品，契合“悅己消費(fèi)”趨勢(shì)，推動(dòng)產(chǎn)品向個(gè)性化、情感化、差異化升級(jí)，攜手景山公園、北京動(dòng)物園推出聯(lián)名文創(chuàng)產(chǎn)品，形成“皇家園林+城市地標(biāo)”IP矩陣。同時(shí)公司除總店以外全國(guó)最大直營(yíng)連鎖門店，北京祥云小鎮(zhèn)店正式開業(yè)，面積達(dá)1600余平方米，創(chuàng)新升級(jí)“館店結(jié)合”模式，打造集博物展陳、匠心設(shè)計(jì)、定制服務(wù)與藝術(shù)體驗(yàn)于一體的文化消費(fèi)新場(chǎng)景。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司深耕華北聚焦京津冀區(qū)域優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持線上線下全渠道協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品匠心升級(jí)，創(chuàng)新“館店結(jié)合”模式，持續(xù)強(qiáng)化品牌文化內(nèi)涵與市場(chǎng)滲透，預(yù)計(jì)將有效驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為8.04/8.77億元/9.49億元，對(duì)應(yīng)PE為13/12/11倍，維持“買入”評(píng)級(jí).
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金珠寶消費(fèi)需求不及預(yù)期，拓店速度不及預(yù)期，金價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)