>> 華創(chuàng)證券-招商銀行(600036)2025年半年報點(diǎn)評：業(yè)績增速轉(zhuǎn)正，價值銀行優(yōu)勢鞏固-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
大小： |
873KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事項(xiàng)：
8月29日，招商銀行披露2025年中報，2025H1實(shí)現(xiàn)營收1699.69億元，同比-1.72%（1Q25同比-3.1%），歸母凈利潤749.30億元，同比+0.25%（1Q25同比-2.1%）；不良率0.93%，較年初-2bp，撥備覆蓋率410.93%，較年初-1.05pct。
評論：
核心營收增長良性，利潤增速轉(zhuǎn)正，財富管理業(yè)務(wù)重回增長軌道。1）核心營收增長平穩(wěn)，營收負(fù)增主要受其他非息收入拖累，但凈手續(xù)費(fèi)收入降幅亦有收窄。2025H1，招商銀行合并口徑實(shí)現(xiàn)凈利息收入1,060.85億元，同比增長1.57%，在規(guī)模穩(wěn)健增長的支撐下保持韌性；凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入376.02億元，同比降幅由一季度2.51%收窄至1.89%；其他非息收入受債市波動導(dǎo)致的公允價值變動影響，同比下降12.88%，是營收主要拖累項(xiàng)。2）財富管理手續(xù)費(fèi)收入邊際復(fù)蘇，重回增長軌道。財富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入127.97億元，同比增長11.9%，增速較一季度進(jìn)一步小幅走闊，主要受益于資本市場回暖下，代理理財、代理基金、代理信托計(jì)劃收入分別同比高增26.3%、14.4%、46.90%。銀行卡手續(xù)費(fèi)因信用卡交易量下降同比下降16.37%。3）利潤增速轉(zhuǎn)為小幅正增。在營收壓力邊際減弱、成本管控有效（業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比-0.52%）的背景下，歸母凈利潤同比恢復(fù)0.25%的正增。
息差環(huán)比仍有下行壓力，主要是資產(chǎn)端收益率拖累，負(fù)債端存款成本持續(xù)優(yōu)化正向貢獻(xiàn)息差。2025H1凈利息收益率（NIM）為1.88%，凈利差為1.79%，同比分別收窄12bp和9bp。Q2單季NIM為1.86%，環(huán)比Q1下降5bp。其中負(fù)債端成本優(yōu)勢鞏固，得益于存款利率下調(diào)，H1客戶存款平均成本率降至1.26%，同比大幅優(yōu)化34bp，有效對沖了資產(chǎn)端收益率下行壓力。但存款定期化趨勢延續(xù)，H1活期存款日均余額占比為49.72%，較2024年全年下降0.62個百分點(diǎn)。資產(chǎn)端收益率仍有承壓，受二季度LPR下調(diào)及存量房貸利率調(diào)整等因素影響，H1貸款和墊款平均收益率降至3.45%，同比下降57bp，Q2單季貸款和墊款平均收益率3.38%，環(huán)比下降15bp。
對公信貸發(fā)力支撐擴(kuò)表，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健。1）資產(chǎn)端信貸投放由對公驅(qū)動。截至2025H1末，總資產(chǎn)達(dá)12.66萬億元，較年初增長4.16%。貸款和墊款總額7.12萬億元，較年初增長3.31%，增長主要由對公貸款拉動，公司貸款余額較年初增長7.89%；零售貸款受信用卡規(guī)模壓降等因素影響，增速相對平緩，較年初增長0.92%。同時，金融投資規(guī)模穩(wěn)步增長，共同支撐生息資產(chǎn)擴(kuò)張。2）負(fù)債端存款規(guī)模穩(wěn)步增長。客戶存款總額9.42萬億元，較年初增長3.58%，其中活期存款二季度保持相對平穩(wěn)，環(huán)比-0.4%，定期存款則繼續(xù)保持良好增長。
價值銀行優(yōu)勢鞏固，綜合化經(jīng)營再添新翼。1）零售財富護(hù)城河深厚，規(guī)模和客戶增速均高于一般貸款和總貸款增速。公司持續(xù)深化零售客戶經(jīng)營，截至H1末，管理零售客戶總資產(chǎn)(AUM)余額突破16萬億元，達(dá)16.03萬億元，較年初增長7.39%；金葵花及以上客戶數(shù)563.23萬戶，較年初增長7.57%，高價值客戶基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。2）綜合化經(jīng)營邁出新步伐。公司積極推進(jìn)投商行一體化，今年7月獲批籌建金融資產(chǎn)投資公司（招銀投資），有助于增強(qiáng)股權(quán)投資和市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)能力，進(jìn)一步拓寬服務(wù)邊界和收入來源。
資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)健，單季不良凈生成環(huán)比改善。1）整體風(fēng)險指標(biāo)保持優(yōu)異。截至H1末，不良貸款率0.93%，較年初下降2bp，環(huán)比繼續(xù)下降1bp；撥備覆蓋率410.93%，環(huán)比提升0.9pct，風(fēng)險抵補(bǔ)能力依然充足。不良生成保持穩(wěn)定，母行口徑25H1年化不良生成率為0.98%，同比下降0.04個百分點(diǎn)，根據(jù)此測算的母行總貸款單季年化不良凈生成0.95%，環(huán)比Q1下降7bp。2）對公資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。公司貸款不良率0.93%，較年初大幅下降13bp。特別房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率降至4.56%（母行口徑），較年初下降18bp，風(fēng)險持續(xù)出清。3）零售資產(chǎn)質(zhì)量仍有承壓但總體可控。零售貸款不良率1.03%，較年初上升7bp，主要受消費(fèi)貸等影響。其中，個人住房貸款不良率保持在0.46%的低位，信用卡不良率穩(wěn)定在1.75%，根據(jù)母行數(shù)據(jù)測算的零售貸款不良凈生成1.65%，環(huán)比Q1下降10bp，核心零售資產(chǎn)風(fēng)險總體可控。
投資建議：招行上半年核心營收增長平穩(wěn)，凈利潤增速回正，財富管理業(yè)務(wù)和負(fù)債端表現(xiàn)出較高韌性；ROAA和ROAE保持較高水平。長期看，招商銀行基本面扎實(shí)穩(wěn)健，戰(zhàn)略執(zhí)行清晰、長期遞進(jìn)且堅(jiān)定有力；通過在零售領(lǐng)域的長期深耕，積累了一批優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定的零售客戶群體，通過體系化經(jīng)營和金融科技賦能，不斷加深其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的護(hù)城河。招行在銀行中具備較高稀缺性，繼續(xù)看好其長期價值。結(jié)合公司披露最新財報，我們調(diào)整2025E/2026E/2027E凈利潤增速為0.7%/1.4%/4.9%（前值0.7%/3.7%/4.9%），當(dāng)前股價對應(yīng)25EPB0.97X，結(jié)合公司基本面和歷史估值中樞，給予2025年目標(biāo)PB 1.2X，對應(yīng)目標(biāo)價52.9元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。地產(chǎn)風(fēng)險暴露超出預(yù)期。
|
|
