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主要觀點(diǎn):
　　景旺電子發(fā)布2025年半年報(bào)
　　公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.95億元，同比2024年上半年?duì)I業(yè)收入的58.67億元增長(zhǎng)20.93%;公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.50億元,同比2024年上半年歸母凈利潤(rùn)的6.57億元減少1.06%。
　　公司戰(zhàn)略聚焦Al,高端市場(chǎng)發(fā)展提速
　　數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，全球云廠商資本開支繼續(xù)保持高增，Al服務(wù)器及相關(guān)領(lǐng)域多種創(chuàng)新方案涌現(xiàn)，百花齊放，使得高速材料、高端HDI、HLC等產(chǎn)品供不應(yīng)求。2025年上半年，公司在Al服務(wù)器領(lǐng)域的量產(chǎn)提速，高密度高階HDI能力提升順利，積極跟蹤市場(chǎng)趨勢(shì)及技術(shù)前沿，配合國(guó)際領(lǐng)先客戶的先期開發(fā)，探索更優(yōu)的解決方案，相關(guān)方案/產(chǎn)品性能均滿足客戶的高標(biāo)準(zhǔn)要求;800G光模塊出貨量增加，已為多家光模塊頭部客戶穩(wěn)定批量供貨，并提前布局未來(lái)可能出現(xiàn)的產(chǎn)品與技術(shù)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。在產(chǎn)能布局方面，受益于AI服務(wù)器、高端光模塊等領(lǐng)域的訂單批量出貨，公司加緊開展對(duì)現(xiàn)有珠海金灣基地HLC、SLP工廠進(jìn)行技術(shù)改造升皈，并啟動(dòng)高階HDI工廠建設(shè)，進(jìn)一步提升可用于AI服務(wù)器及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的高端HDI產(chǎn)能，同時(shí)加速推進(jìn)泰國(guó)生產(chǎn)基地建設(shè)，以高端產(chǎn)能為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、盈利能力提升打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　公司持續(xù)鞏固全球第一大汽車PCB供應(yīng)商地位
　　汽車電子領(lǐng)域，隨著Al大模型、端到端算法的不斷進(jìn)階與突破，汽車智能駕駛成為人工智能落地的最佳場(chǎng)景。公司積累了大量?jī)?yōu)質(zhì)汽車客戶，覆蓋全球頭部Tier1廠商以及國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的主機(jī)廠和智駕解決方案供應(yīng)商，據(jù)Prismark統(tǒng)計(jì)，2024年公司已成為全球第一大汽車PCB供應(yīng)商。2025年上半年，公司不斷挖潛現(xiàn)有客戶需求，引入新產(chǎn)品、新料號(hào)，同時(shí)持續(xù)拓展新客戶，導(dǎo)入新定點(diǎn)項(xiàng)目，鞏固優(yōu)勢(shì)地位并不斷拉大領(lǐng)先差距。隨著高級(jí)別智能駕駛的加速落地、Al應(yīng)用在車端的滲透率不斷提升，公司在全球生產(chǎn)基地布局的產(chǎn)能有序釋放，預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)未來(lái)仍有廣闊的增長(zhǎng)空間。
　　新興領(lǐng)域公司持續(xù)推進(jìn)PCB的應(yīng)用
　　AI端側(cè)應(yīng)用推動(dòng)人形機(jī)器人、低空飛行器發(fā)展，公司利用汽車電子領(lǐng)城先發(fā)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步延伸業(yè)務(wù)布局，為未來(lái)規(guī)?；a(chǎn)和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)培育新動(dòng)能。汽車電動(dòng)化、智能化可為人形機(jī)器人在感知、決策、執(zhí)行三大核心環(huán)節(jié)提供重要技術(shù)借鑒，也可與低空飛行器在研發(fā)體系、制造工藝、應(yīng)用場(chǎng)景等方面雙向賦能，因此，人形機(jī)器人、低空飛行器等新興賽道與汽車制造在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈等維度高度重合，頭部汽車產(chǎn)業(yè)鏈廠商近年來(lái)加速布局上述新興賽道，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程提速。作為全球第一大汽車PCB供應(yīng)商，公司在產(chǎn)品可靠性、交付及時(shí)性、技術(shù)積累和下游客戶儲(chǔ)備等方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和潛在能力，積極關(guān)注上述新興領(lǐng)域的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為汽車電子產(chǎn)品打造新增長(zhǎng)極。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151億元、179億元和211.06億元,對(duì)比前值預(yù)期2025/2026/2027年?duì)I業(yè)收入的149億元、174.58億元和203.08億元有所提升;預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)15.88億元、19.59億元和23.85億元，對(duì)比前值預(yù)期2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)15.86億元、19.34億元和23.25億元有所提升。對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為38X/31X/25X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　●風(fēng)險(xiǎn)提示
　　Al需求不及預(yù)期，公司研發(fā)不及預(yù)期，PCB行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，PCB核心上游材料成本高企