>> 國金證券-通信行業(yè)周報：阿里Capex超預期帶來國產鏈利好，海外光通信技術持續(xù)迭代-250831
| 上傳日期： |
2025/8/31 |
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| 1713KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張真楨 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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通信周觀點：
1）國產算力鏈再迎利好。阿里單季AI+云Capex達386億元，三年規(guī)劃3800億元建設AI基礎設施，帶動算力需求擴張。阿里云收入同比增26%創(chuàng)三年新高，AI產品連續(xù)八季三位數增長。寒武紀發(fā)布2Q25業(yè)績，營收高速增長，凈利率改善顯著，經營性現(xiàn)金流由1Q的-13.99億轉為2Q的23.11億，合同負債也由百萬級升至5.43億，顯示下游需求旺盛及輕資產模式優(yōu)勢。未來伴隨產能擴張和良率提升，公司算力芯片業(yè)務成長空間持續(xù)擴大。伴隨互聯(lián)網巨頭Capex投入與國產AI芯片量產加速，我們長期看好國產算力需求增長，IDC有望進入新一輪招標期。2）海外算力鏈依然維持高熱度。英偉達發(fā)布2Q業(yè)績，超預期表現(xiàn)帶動海外鏈大漲。2Q25 Networking收入72.52億美元，同比+98%、環(huán)比+46%；2030年AI基礎設施支出有望達到3-4萬億美金。此外英偉達正式發(fā)布基于CPO的網絡架構，將于2026年量產Quantum-X與Spectrum-X平臺，能效提升至傳統(tǒng)的3.5倍，顯著提升AI工廠能效與可靠性。Lumentum方面確認拿下首個CPO訂單，并實現(xiàn)OCS營收突破。建議關注太辰光等CPO產業(yè)鏈內公司。3）近期多家公司發(fā)布業(yè)績報告。新易盛1H25營收104.37億元，同比增長283%，歸母凈利潤39.42億元，同比增長356%，受益800G光模塊放量，產能提升至1520萬只。中際旭創(chuàng)1H25營收147.89億元，同比增長37%，歸母凈利潤39.95億元，同比增長69%，高速光模塊及AIToken增長支撐業(yè)績。天孚通信1H25營收24.56億元，同比增長58%，歸母凈利潤8.99億元，同比增長37%，光有源器件放量帶動增長。
細分賽道：
服務器：本周服務器指數+5.16%，本月以來，服務器指數+34.41%。英偉達發(fā)布2Q業(yè)績，超預期表現(xiàn)帶動海外鏈大漲。2Q25 Networking收入72.52億美元，同比+98%、環(huán)比+46%；2030年AI基礎設施支出有望達到3-4萬億美金。
光模塊：本周光模塊指數+17.92%，本月以來，光模塊指數+46.66%。英偉達發(fā)布CPO網絡方案，將于2026年推出Quantum-X和Spectrum-X平臺，單端口功耗降至9W，可靠性提升10倍。Lumentum確認獲得首單CPO訂單并實現(xiàn)首個OCS營收，光子技術加速產業(yè)化，驅動全球AI數據中心新一輪投資。天孚、中際旭創(chuàng)2Q25業(yè)績超預期，新易盛1H25營收104.37億元、凈利39.42億元，天孚光有源收入提升至64%，中際旭創(chuàng)毛利率和凈利率環(huán)比提升。
IDC：本周IDC指數+12.12%，本月以來，IDC指數+41.86%。阿里單季AI+云Capex達386億元，三年規(guī)劃3800億元建設AI基礎設施，云收入同比增26%。寒武紀業(yè)績高速增長，凈利率改善顯著，經營性現(xiàn)金流由1Q的-13.99億轉為2Q的23.11億，合同負債也由百萬級飆升至5.43億，顯示下游需求旺盛及輕資產模式優(yōu)勢。巨頭投資與國產芯片量產加速，共同驅動IDC放量。
核心數據更新：
電信業(yè)務量收增速逐步提升。前7個月，電信業(yè)務收入累計完成10431億元，同比增長0.7%。按照上年不變價計算的電信業(yè)務總量同比增長8.9%。7月我國光模塊出口數據有所減少，7月當月同比降低30%；1-7月累計同比降低14%。我們認為主要系國內光模塊公司紛紛在海外建設工廠所致。2Q25微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本支出分別為242億/224億/165億/314億美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%。
投資建議與估值
建議關注國內AI發(fā)展帶動的服務器、IDC等板塊，以及海外AI發(fā)展帶動的服務器、光模塊等板塊。
風險提示
AI商業(yè)價值不及預期、技術發(fā)展速度不及預期、供應鏈集中度過高、行業(yè)監(jiān)管加劇、市場競爭加劇的風險
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