久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點
　　經(jīng)營持續(xù)改善，2025H1歸母凈利潤-15.9億元
　　2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入668.2億元，同比+4%，歸母凈利潤-15.9億元，同比減虧11.8億元。其中25Q2，營業(yè)總收入約334.2億元，同比+8%，歸母凈利潤-6.0億元，同比減虧13.7億元。
　　國際航線ASK占比修復(fù)，客座率持續(xù)提升，下調(diào)未來三年機隊引進規(guī)劃
　　客座率持續(xù)提升，Q2國際航線ASK占比提升至33%。25H1，公司ASK、RPK同比+7.5%、+12.2%，客座率約84.8%，同比+3.6pct。1）國內(nèi)航線：ASK同比+1.1%，客座率86.4%，同比+4.1pct；2）國際航線：ASK同比+24.4%，客座率81.8%，同比+2.8pct；3）地區(qū)航線：ASK同比-4.6%，客座率82.0%，同比+6.8pct。其中25Q2，公司ASK同比+8.5%，客座率85.6%，同比+3.9pct。
　　下調(diào)未來三年機隊引進規(guī)劃。截至25H1末，公司擁有816架飛機，上半年凈增12架。根據(jù)2025中報最新披露的25-27年機隊引進退出規(guī)劃，公司計劃25年\26年\27年分別凈增34\12\15架，較2024年報披露規(guī)劃而言，計劃凈增量分別減少0\39\13架。
　　收益分析：客收下滑、單位成本下降，虧損同比收窄
　　票價下滑致客公里收益承壓。2024年營業(yè)收入668億元，同比+4%。單位收益方面，25H1客公里收益0.488元，同比-7.2%，其中國內(nèi)航線客收0.488元，同比7.9%，國際航線客收0.474元，同比-5.4%，地區(qū)航線客收0.696元，同比-3.6%。
　　成本端：25H1公司單位營業(yè)成本0.416元，同比-4%；其中，單位ASK航油成本0.138元，同比-14%，主要系油價下跌；單位非油成本0.278元，同比+2%，主要因為國際航線起降架次及旅客人數(shù)占比提升導(dǎo)致起降費、餐食費用等成本提升。
　　費用端：25H1公司銷售費用率4.4%，同比+0.2pct，管理費用率3.0%，同比+0.2pct。財務(wù)費用22.1億元，同比-27%，主要因為利息支出下降與匯兌損失減少；其中匯兌凈損失0.09億元，24年同期為凈損失3.78億元。
　　利潤端：25H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤-15.9億元，同比減虧11.8億元。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　中長期來看，行業(yè)供給受限預(yù)計較持久，需求有望穩(wěn)健增長，供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)在即，票價彈性兌現(xiàn)可期。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為8、30、70億元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示
　　需求不及預(yù)期、油價大幅上漲、人民幣兌美元大幅貶值等。