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算力行情演繹至今，算力服務(wù)仍被顯著低估。
　　1）6月至今，海內(nèi)外算力投資共振，光模塊、PCB、液冷、服務(wù)器等硬件代表性標(biāo)的漲幅普遍超過(guò)100%，許多標(biāo)的漲幅達(dá)200-300%。
　　2）海外鏈?zhǔn)芤嬗诖髲S算力投資超預(yù)期：微軟二季度資本支出242億美元，同比增長(zhǎng)27%。創(chuàng)單季最高紀(jì)錄；Meta二季度上調(diào)2025年資本支出的下限從640億美元到660億美元；谷歌2025年資本開支從750億美元提高至850億美元。
　　3）中芯產(chǎn)能逐步擴(kuò)充，國(guó)內(nèi)算力鏈行情持續(xù)向好。中芯月產(chǎn)能一季度的97.33萬(wàn)片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯，增加至2025年第二季度的99.13萬(wàn)片折合8英寸標(biāo)準(zhǔn)邏輯。第二季度實(shí)現(xiàn)銷售晶圓239.02萬(wàn)片（出貨量環(huán)比增長(zhǎng)4.3%。
　　4）對(duì)比來(lái)看，6月至今算力服務(wù)類（云服務(wù)、算力租賃、IDC）漲幅普遍在50%以內(nèi)，我們認(rèn)為仍被顯著低估。
　　阿里有望修正云服務(wù)預(yù)期差，國(guó)內(nèi)算力初步閉環(huán)。
　　1）阿里二季度Capex達(dá)386億元，創(chuàng)歷史新高。阿里云收入增長(zhǎng)繼續(xù)加速至26%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)。
　　2）阿里已建立AI全棧技術(shù)能力：基礎(chǔ)設(shè)施方面阿里云全球布局持續(xù)擴(kuò)展；模型創(chuàng)新方面近期通義連續(xù)斬獲基礎(chǔ)模型、編程模型、推理模型等主流領(lǐng)域全球開源冠軍；AI應(yīng)用方面高德地圖、釘釘完成AI升級(jí)，淘寶也升級(jí)AI搜索、AI廣告平臺(tái)；阿里AI芯片或迎突破，面向廣泛的AI推理任務(wù)，與英偉達(dá)的架構(gòu)兼容，由國(guó)內(nèi)企業(yè)代工生產(chǎn)。
　　3）我們認(rèn)為未來(lái)有Agent的形式有三種：用戶個(gè)人自制的Agent、模型廠商驅(qū)動(dòng)的通用Agent和企業(yè)定制的Agent，除了軟件應(yīng)用，當(dāng)下自定義Agent也是支持AI應(yīng)用與算力閉環(huán)的重要因素。
　　美股算力服務(wù)已被市場(chǎng)認(rèn)可，A股有望迎來(lái)重估。
　　1）Coreweave：與英偉達(dá)深度合作，滿足客戶從Capex轉(zhuǎn)向Opex的需求。通過(guò)云端提供虛擬化GPU算力，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)迅速擴(kuò)張，并贏得資本市場(chǎng)青睞。CoreWeave成功驗(yàn)證了算力租賃商業(yè)模式，AI開發(fā)者對(duì)于靈活、可擴(kuò)展的高性能計(jì)算資源存在巨大需求，且存在擺脫持有硬件負(fù)擔(dān)的需求。
　　2）Equnix：數(shù)據(jù)中心規(guī)模高速擴(kuò)張，運(yùn)營(yíng)效率同步提升。Equinix在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心布局。2024年Equinix的EBITDA利潤(rùn)率提高至47%，較去年提升了160個(gè)基點(diǎn)，顯示出公司在運(yùn)營(yíng)效率上的進(jìn)步。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是AI價(jià)值鏈中至關(guān)重要的一環(huán)。國(guó)內(nèi)擁有優(yōu)越地理位置、強(qiáng)大高運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)、充足能耗指標(biāo)的IDC提供商，有望獲取類似的長(zhǎng)期價(jià)值。
　　3）Oracle：云業(yè)務(wù)高舉高打，收獲資本市場(chǎng)認(rèn)可。Oracle最新財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)總云增長(zhǎng)率將從25財(cái)年的24%增加到26財(cái)年的40%以上。云基礎(chǔ)設(shè)施增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將從25財(cái)年的50%增加到26財(cái)年的70%以上。顯示出對(duì)AI工作負(fù)載的專注可以成為云廠商強(qiáng)大的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。
　　綜上我們認(rèn)為除了AI算力資本支出熱潮的一階受益者（硬件），也應(yīng)重視二階受益者（服務(wù)）可持續(xù)性的價(jià)值創(chuàng)造。
　　建議關(guān)注：
　　核心算力：寒武紀(jì)、海光信息、新易盛、東陽(yáng)光、勝宏科技、鴻騰精密科技、滬電股份、中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)、東山精密、偉仕佳杰、浪潮信息、中科曙光、云天勵(lì)飛、濰柴重機(jī)、禾盛新材、玉柴國(guó)際、圣陽(yáng)股份、神州數(shù)碼、深桑達(dá)、品高股份、太極股份。
　　算力租賃：有方科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、億田智能、宏景科技、弘信電子、盈峰環(huán)境、浙數(shù)文化、大位科技。
　　云服務(wù)：阿里巴巴、騰訊控股、東陽(yáng)光、金山云、優(yōu)刻得、云從科技、并行科技、七牛智能、青云科技。
　　IDC：萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、潤(rùn)建股份、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、云賽智聯(lián)、寶信軟件、潤(rùn)澤科技、數(shù)據(jù)港。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)迭代不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。