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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.31億元，同比去年-34.21%；歸母凈利潤-1225.47萬元，同比去年-124.06%。
　　投資要點(diǎn)
　　微波器件因市場需求波動(dòng)和項(xiàng)目推進(jìn)延遲，核工業(yè)設(shè)備則因ITER項(xiàng)目的技術(shù)更改和訂單延遲，營收有所減少：2025年上半年，國光電氣實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.31億元，同比去年-34.21%；歸母凈利潤-1225.47萬元，同比去年-124.06%。業(yè)績明顯下滑的核心原因在于核工業(yè)設(shè)備受ITER項(xiàng)目技術(shù)方案調(diào)整，國內(nèi)總體單位尚處設(shè)計(jì)階段，訂單暫未釋放；同時(shí)微波器件因下游總體單位項(xiàng)目節(jié)點(diǎn)延后，部分訂單延遲下達(dá)，疊加部分產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，導(dǎo)致整體收入規(guī)?？s減。從主營構(gòu)成來看，公司微波電真空器件、微波固態(tài)器件、核工業(yè)設(shè)備及部件、壓力容器真空測控組件等業(yè)務(wù)板塊均不同程度承壓，其中核工業(yè)設(shè)備收入降幅最大，而微波器件價(jià)格下降亦進(jìn)一步壓縮了利潤空間。
　　整體規(guī)模保持穩(wěn)定，周轉(zhuǎn)率有所下降：截至2025年6月末，公司資產(chǎn)總計(jì)245.30億元，較上年末微增0.20%；負(fù)債合計(jì)61.25億元，資產(chǎn)負(fù)債率維持約25%，整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健。利潤表端，公司銷售毛利率由去年同期約34.60%降至24.11%，主要因收入下滑導(dǎo)致單位固定成本上升及產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)所致；期間費(fèi)用率則由去年同期約10.67%上升至17.33%，其中研發(fā)費(fèi)用率因收入基數(shù)下降而被動(dòng)抬升?，F(xiàn)金流量方面，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.91億元，去年同期為凈流入6.46億元，主要系銷售回款減少所致；合同負(fù)債期末余額1.34億元，較年初減少19.30%，反映訂單預(yù)收款減少；存貨期末余額24.82億元，較年初增長2.72%，庫存積壓壓力有所上升。
　　2025年上半年，公司在技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)布局方面持續(xù)推進(jìn)：核心競爭力方面，公司“寬帶大功率行波管設(shè)計(jì)技術(shù)”等13項(xiàng)核心技術(shù)持續(xù)升級(jí)，并榮獲2024年度四川省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，彰顯技術(shù)領(lǐng)先地位。研發(fā)層面，公司新申請知識(shí)產(chǎn)權(quán)6項(xiàng)，累計(jì)授權(quán)達(dá)133項(xiàng)，研發(fā)投入1.16億元，占營收比重5.04%。新產(chǎn)品方面，霍爾電推進(jìn)器核心部件配套空間站天和核心艙并實(shí)現(xiàn)小批量銷售，ITER第一壁全尺寸原型件進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，核工業(yè)領(lǐng)域?qū)Ｓ帽门c閥門實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化突破。資本運(yùn)作方面，公司與天府創(chuàng)新能源研究院等共同設(shè)立“先覺聚能科技（四川）有限公司”，布局聚變裂變混合能源產(chǎn)業(yè)鏈，強(qiáng)化未來戰(zhàn)略協(xié)同。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績相對承壓，我們基本維持先前的預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.23/1.56/2.09億元，對應(yīng)PE分別為75/59/44倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外部環(huán)境變化帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)；2）國家政策的風(fēng)險(xiǎn)；3）用戶議價(jià)采購的風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)品交付的風(fēng)險(xiǎn)。