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主要觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)：
　　25H1：收入62.06億元（同比-18.52%），歸母凈利潤(rùn)8.05億元（同比-28.63%）；25H1公司毛利率46.67%（同比-2.6pct），歸母凈利率13%（同比-1.8pct）；
　　中期股息：擬于10.24日按9.17日股東名冊(cè)派發(fā)中期股息，每股0.118元（0.129 HKD）。
　　業(yè)績(jī)情況落于預(yù)告范圍內(nèi)。
　　包裝水：階段性承壓
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：25H1公司包裝水業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.5億元，同比-23.1%；收入占比84.6%，同比-5.1pcts；主因包裝水銷(xiāo)量減少、公司加大營(yíng)銷(xiāo)資源投入，以及渠道優(yōu)化調(diào)整；
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：25H1小規(guī)格水/中大規(guī)格水/桶裝水實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.9/18.3/2.3億元，分別同比-26.2%/-19.4%/-1.5%；高噸價(jià)的小規(guī)格水下滑更多也給整體水收入端帶來(lái)壓力；
　　飲料：積極打造第二曲線
　　增長(zhǎng)亮眼：25H1飲料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.55億元，同比+21.3%；收入占比15.4%，同比+5.1pcts；公司第二曲線積極邁步；
　　推新積極：25H1共推14款新品SKU；如茶飲類(lèi)如至本清潤(rùn)系列、果汁類(lèi)如蜜水系列持續(xù)豐富口味及延伸產(chǎn)品規(guī)格、運(yùn)動(dòng)飲料魔力及咖啡飲料焰焙等也持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合；
　　盈利端：
　　費(fèi)用率：25H1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.36%/2.33%/0.24%，同比+2.92pct/+0.43pct/持平；規(guī)模效應(yīng)下降導(dǎo)致各項(xiàng)費(fèi)率抬升；
　　利潤(rùn)率：25H1公司毛利率46.67%（同比-2.6pct），歸母凈利率13%（同比-1.8pct）；毛利率下降主因收入下降帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的綜合影響，凈利率同步承壓；
　　產(chǎn)能建設(shè)：25H1新增投產(chǎn)1條包裝水生產(chǎn)線、2條飲料合作生產(chǎn)線；H2計(jì)劃增設(shè)2家包裝水工廠；有助于降低綜合運(yùn)營(yíng)成本并提升市場(chǎng)響應(yīng)效率；
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”
　　我們的觀點(diǎn)：
　　行業(yè)階段性承壓下，公司積極推進(jìn)新品布局、渠道調(diào)整，以及包裝水自產(chǎn)及飲料產(chǎn)能建設(shè)，基于此我們認(rèn)為華潤(rùn)飲料作為行業(yè)龍二經(jīng)營(yíng)韌性仍足，展望未來(lái)行業(yè)長(zhǎng)期空間廣闊，持續(xù)關(guān)注公司利潤(rùn)率提升及全國(guó)化進(jìn)程。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　考慮到行業(yè)階段性壓力，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120/131/141億元，同比-11%/+9%/+8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.0/15.9/18.0億元，同比-21%/+23%/+15%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品拓展不及預(yù)期，原材料成本超預(yù)期上漲。