>> 開源證券-德昌股份(605555)公司信息更新報告：2025Q2業(yè)績階段性受關(guān)稅擾動，海外產(chǎn)能爬坡下看好短期業(yè)績修復(fù)及長期代工份額提升-250901
| 上傳日期： |
2025/9/1 |
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| 833KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,林文隆 |
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2025Q2業(yè)績階段承壓，海外產(chǎn)能充足看好業(yè)績修復(fù)，維持“買入”評級
2025Q1/2025Q2公司營收分別為13.2/10.67億元（同比分別+21.3%/+2.8%），歸母凈利潤分別為0.81/0.30億元（同比分別-5.0%/-75.6%），扣非歸母凈利潤分別為0.72/0.0億元（同比分別-11.6%/-100%），單季度收入和利潤受到關(guān)稅政策擾動，我們下調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤3.57/4.54/5.51億元（原值為5.03/6.34/7.80億元），對應(yīng)EPS為0.96/1.22/1.48元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為18.3/14.4/11.9倍，短期維度，隨著海外產(chǎn)能快速爬坡，家電代工業(yè)務(wù)有望逐季度修復(fù)。長期維度，公司海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度快于同行，繼續(xù)看好圍繞優(yōu)質(zhì)大客戶持續(xù)拓品類從而帶動家電業(yè)務(wù)增長；汽車電機持續(xù)放量下利潤貢獻(xiàn)有望擴(kuò)大，同時關(guān)注機器人業(yè)務(wù)進(jìn)展，維持“買入”評級。
2025Q2家電代工業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響階段承壓，汽零業(yè)務(wù)延續(xù)較強勢頭
2025H1家電代工/汽車零部件營收分別為17.4/2.8億元，同比分別+6.0%/+90%，單季度汽車零部件延續(xù)高速增長態(tài)勢，而家電代工業(yè)務(wù)階段受關(guān)稅影響。具體分產(chǎn)品看家電代工業(yè)務(wù)，2025H1吸塵器/小家電分別實現(xiàn)營收9.3/8.11億元，同比分別-3.6%/+19.8%。分客戶看，預(yù)計2025Q2 TTI和HOT客戶訂單受關(guān)稅影響承（高關(guān)稅下訂單暫?；蜓舆t），SharkNinja產(chǎn)能轉(zhuǎn)移較早因此預(yù)計仍保持增長態(tài)勢。展望后續(xù)，公司海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移速度快于同行，越南產(chǎn)能快速爬坡，泰國基地投產(chǎn)后有望覆蓋對美收入且拓展增長邊界，長期外銷或圍繞優(yōu)質(zhì)大客戶持續(xù)拓品類。同時汽車電機伴隨定點項目放量，看好收入維持高增以及利潤貢獻(xiàn)彈性。
2025Q2毛利率受結(jié)構(gòu)擾動有所下滑，收入增速放緩致費用攤薄效應(yīng)減弱
2025Q1/2025Q2毛利率分別15.8%/12.3%（同比分別-1.6/-5.6pct），單季度毛利率下滑幅度擴(kuò)大主系高毛利產(chǎn)品受關(guān)稅影響占比下降、在建工程轉(zhuǎn)固攤銷增加等多重影響。費用端，2025Q1/2025Q2期間費用率分別為7.7%/8.6%，同比分別+1.2/+3.8pct，其中2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比分別+0.2/+1.2/+0.4/+2.0pct，管理/研發(fā)費用率提升主要系成本剛性下收入放緩致攤薄減少，財務(wù)費用率增加主要系利息收入及匯兌收益較同期減少所致。綜合影響下2025Q1/2025Q2歸母凈利率分別為8.1%/2.8%（同比分別-2.2/-9.0pct），扣非歸母凈利率分別7.2%/0.0%（同比分別-2.7/-11.0pct）。
風(fēng)險提示：海外需求快速回落；原材料成本上行；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
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