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事件
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.3億元（同比-18.6%，下同）；歸母凈利潤2.6億元（-26.6%）；扣非歸母凈利潤2.6億元（-22.5%）。25Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.3億元（-9.1%）；歸母凈利潤0.8億元（-31.6%）；扣非歸母凈利潤0.8億元（-19.5%）。
　　投資要點(diǎn)
　　25Q2主業(yè)收入降幅環(huán)比收窄，醬油、其他產(chǎn)品收入恢復(fù)正增
　　美味鮮25H1收入21.0億元（-17.9%），歸母凈利潤2.5億元（-29.6%），25Q2收入10.2億元（-7.2%），歸母凈利潤0.7億元（-34.6%）。收入下滑主因主要是公司上半年為了戰(zhàn)略性重塑市場價(jià)格體系，重振經(jīng)銷商信心，主動(dòng)優(yōu)化供貨策略，針對(duì)銷量領(lǐng)先的經(jīng)銷商實(shí)施去庫存措施，使得調(diào)味品板塊收入減少。
　　收入拆分來看：
　?。?）分產(chǎn)品：25H1醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入13.0/2.6/1.1/3.3億元，同比-16.7%/-22.0%/-49.4%/-3.2%；25Q2醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入6.5/1.3/0.6/1.3億元，同比+6.4%/-75.3%/-48.8%/+2.8%。
　?。?）分銷售模式：25H1分銷/直營模式分別實(shí)現(xiàn)收入18.9/1.0億元，同比-20.1%/+35.7%；25Q2分銷/直營模式分別實(shí)現(xiàn)收入9.2/0.5億元，同比-4.7%/+38.9%。
　?。?）分地區(qū)：25H1東部/南部/中西部/北部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入4.4/8.1/4.3/3.2億元，同比-28.6%/-16.3%/-16.1%/-9.6%；25Q2東部/南部/中西部/北部地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入2.4/3.9/2.0/1.3億元，同比+1.1%/-12.4%/+5.6%/+6.8%。
　?。?）經(jīng)銷商數(shù)量：截至25年上半年，共有經(jīng)銷商2799個(gè)，相比24年底凈增加245個(gè)。
　　25Q2原材料成本紅利下毛利率改善，費(fèi)投加大下，凈利率承壓
　　25H1毛利率39.0%（+2.4pct），凈利率12.1%（-2.6pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率13.6%/8.1%/3.3%/0.2%，同比+2.8/+1.1/+0.1/+0.2pct；
　　25Q2毛利率39.4%（+3.2pct），毛利率同比提升主因原材料采購單價(jià)下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈利率7.4%（-3.5pct）；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率18.9%/8.1%/3.7%/0.1%，同比+4.0/+0.4/持平/-0.2pct，銷售費(fèi)用率的提升受到薪酬支出、渠道改造、加大費(fèi)用投入力度的綜合影響。
　　大股東增持公司股份，彰顯長期發(fā)展信心
　　火炬集團(tuán)擬自2025年9月1日起12個(gè)月內(nèi)增持中炬高新股份，擬增持金額不低于人民幣2億元，不超過人民幣4億元。截至增持計(jì)劃實(shí)施前，火炬集團(tuán)持有公司8634萬股，占公司已發(fā)行總股本的11.08%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年公司營業(yè)收入為50.5、55.4、60.1億元，同比-8.5%、+9.7%、+8.4%；歸母凈利潤為7.4、8.6、9.6億元，同比-17.3%、+16.0%、+11.7%；維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全問題；行業(yè)競爭加??；消費(fèi)需求不及預(yù)期。