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事件：25H1公司營(yíng)收27.36億元，同比-2.5%；歸母凈利潤(rùn)3.09億元，同比-34.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比-33.35%。
　　受軍品增值稅改革影響業(yè)績(jī)波動(dòng)，盈利能力小幅下滑
　　分產(chǎn)品看，公司航空發(fā)動(dòng)機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)控制系統(tǒng)營(yíng)收24.38億元，同比-3.05%，毛利率28.06%，同比-2.78pct；國(guó)際合作業(yè)務(wù)營(yíng)收2.05億元，同比+11.84%，毛利率17.07%，同比-5.78pct；控制系統(tǒng)技術(shù)衍生產(chǎn)品營(yíng)收0.93億元，同比-13.91%，毛利率35.53%，同比1.89pct，整體營(yíng)收小幅下滑是受軍品增值稅改革政策影響。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率27.49%，同比-3.6pct；凈利率11.38%，同比-5.44pct。
　　研發(fā)投入減少，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善
　　期間費(fèi)用端，公司研發(fā)/銷售/管理費(fèi)用分別為2.62/0.09/2.34億元，同比-14.75%/+12.42%/+9.87%，研發(fā)投入受相關(guān)型號(hào)研制經(jīng)費(fèi)撥付節(jié)奏影響小幅減少。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額10.09億元，同比+446.13%，系銷售商品收到現(xiàn)金同比增加。資產(chǎn)負(fù)債端，應(yīng)收賬款37.25億元，較期初+30.8%，系受客戶期末回款影響；在建工程3.95億元，較期初+18.31%；合同負(fù)債1.53億元，較期初-23.6%。
　　完成全年業(yè)績(jī)目標(biāo)51.61%，子公司北京航科凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)
　　公司2025年?duì)I收目標(biāo)53億元，25H1完成年度目標(biāo)的51.61%，整體完成度實(shí)現(xiàn)序時(shí)進(jìn)度。子公司看，西控科技營(yíng)收11.52億元，同比4.67%，凈利潤(rùn)0.89億元，同比-52.45%；貴州紅林營(yíng)收9.03億元，同比-2.08%，凈利潤(rùn)1.26億元，同比-34.72%；北京航科營(yíng)收4.52億元，同比+2.54%，凈利潤(rùn)0.67億元，同比+3.81%；長(zhǎng)春控制營(yíng)收1.9億元，同比+1.18%，凈利潤(rùn)0.1億元，同比-17.28%。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年凈利潤(rùn)分別為7.5/8.3/9.4億元，增速為-0.6%/11.4%/13.2%。我們選擇航發(fā)動(dòng)力、中航沈飛、中航機(jī)載為可比公司，25/26年可比公司平均PE為83/64倍，考慮公司為航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)，公司具備稀缺性，我們審慎給予公司2026年45倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.35元，首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。