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事件:
　　2025年8月25日，仙樂健康發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收20.4億元，同比+2.6%；歸母凈利潤1.6億元，同比+4.3%；扣非歸母凈利潤1.6億元，同比+3.25%。其中，公司2025Q2實(shí)現(xiàn)營收10.9億元，同比+4.7%；歸母凈利潤0.9億元，同比+1.1%；扣非歸母凈利潤0.9億元，同比+5.5%。
　　投資要點(diǎn):
　　新消費(fèi)客戶拓展順利，美洲和歐洲業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)韌。分地區(qū)來看，1）中國區(qū)2025H1營收8.2億元，同比-1.6%，其中長青市場拖累表現(xiàn)，但以MCN、跨境、私域、新零售為主的新消費(fèi)客戶在營收、營收占比、訂單以及線上滲透率方面均實(shí)現(xiàn)增長。2）美洲區(qū)2025H1營收7.6億元，同比+4.3%，其中美洲出口在關(guān)稅擾動(dòng)背景下依舊取得正向增長，BF核心業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，但BFPC表現(xiàn)承壓，公司目前正在尋求投資、剝離、出售或其他機(jī)會(huì)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。3）歐洲區(qū)2025H1營收3.6億元，同比+22.0%，歐洲區(qū)持續(xù)表現(xiàn)亮眼，銷售額超額完成。4）其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收1.0億元，同比-23.0%。分劑型來看，2025H1公司軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/飲品/硬膠囊/其他劑型收入同比+6.5%/+33.4%/-36.0%/+6.35%/-20.8%/+11.0%/-17.9%。
　　內(nèi)生凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健，BF虧損同比擴(kuò)大。2025H1公司毛利率同比+1.13pct至33.2%，得益于精益生產(chǎn)和持續(xù)降本，其中Q2毛利率同比-0.1pct至33.3%，預(yù)計(jì)受到BF業(yè)務(wù)擾動(dòng)。費(fèi)用端，2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1/+1.0/-0.5pct至8.1%/11.1%/3.0%；我們分析銷售費(fèi)用提升主要系市場宣傳費(fèi)用同比增長所致。綜合來看，2025Q2公司歸母凈利率同比-0.3pct至8.5%。拆分來看，BF2025H1營收4.62億元，同比+2.35%；凈利潤-0.87億元，同比-0.22億元，據(jù)此計(jì)算，2025H1公司內(nèi)生業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入15.8億元，同比+2.6%，歸母凈利率高于大盤。
　　國內(nèi)外業(yè)務(wù)多點(diǎn)發(fā)力，B離FP或C使剝利潤彈性釋放。展望后續(xù)，公司各個(gè)地區(qū)業(yè)務(wù)皆有較好發(fā)展態(tài)勢，中國業(yè)務(wù)收入有望企穩(wěn)回升，持續(xù)發(fā)力新消費(fèi)市場，且積極布局寵物營養(yǎng)等多個(gè)高潛力賽道。海外業(yè)務(wù)，美洲和歐洲地區(qū)收入增長穩(wěn)健，亞太及新興市場中印尼和澳洲皆有突破，泰國工廠穩(wěn)步推進(jìn)中。利潤端，公司2025H1凈利潤主要受到BFPC擾動(dòng)，若后續(xù)可順利剝離，將帶來較高增長彈性。
　　盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：公司為保健品行業(yè)CDMO龍頭，擁有多種劑型研發(fā)和生產(chǎn)能力，并致力于劑型創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，擁有中美歐三地協(xié)同的全球供應(yīng)能力，2025年上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，但考慮到BF短期虧損擾動(dòng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025~2027年的營業(yè)收入分別為44.92/51.04/58.63億元，歸母凈利潤分別為3.50/4.60/5.70億元，EPS分別為1.14/1.50/1.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/14X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格上行；2）渠道擴(kuò)展不及預(yù)期；3）海外需求不及預(yù)期；4）行業(yè)競爭格局加?。?）國際貿(mào)易形勢風(fēng)險(xiǎn)造成收入波動(dòng)；6）食品安全問題