>> 華泰證券-澳博控股(0880.HK)份額／EBITDAMargin下滑，下調(diào)至持有-250902
| 上傳日期： |
2025/9/2 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何翩翩 |
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澳博8/28發(fā)布25Q2財(cái)報(bào)，公司表示25H1市場(chǎng)份額達(dá)12.9%（其中25Q1為13.5%），對(duì)比24H1為12.5%小幅提升。公司凈收入71.6億港元，同比+4%，環(huán)比-4%；經(jīng)調(diào)整EBITDA 6.9億港元，同比-21%，環(huán)比-28%，恢復(fù)至19Q2的69%；EBITDAMargin (EM)為9.6%，對(duì)比19Q2/24Q2/25Q1的11.9%/12.6%/12.8%。我們認(rèn)為：1）澳博或以提高運(yùn)營(yíng)成本引客，EM同環(huán)比均呈現(xiàn)下滑，疊加上葡京EM為負(fù)；2）GGR環(huán)比下滑且恢復(fù)低于行業(yè)水平；3）Q2市場(chǎng)份額環(huán)比下跌；因此我們下調(diào)“買入”至“持有”。
GGR、VIP和中場(chǎng)恢復(fù)不及行業(yè)且環(huán)比下跌
按博彩業(yè)務(wù)看，25Q2 GGR為72.7億港元，同比+5%，環(huán)比-4%，恢復(fù)至19Q2的73%（行業(yè)為83%）；VIP為4.6億港元，同比-14%，環(huán)比-28%，恢復(fù)至19Q2的13%（行業(yè)為47%）；中場(chǎng)為61.0億港元，同比+6%，環(huán)比-2%，恢復(fù)至19Q2的98%（行業(yè)為118%）；老虎機(jī)為7.1億港元，同比+21%，環(huán)比+1%，恢復(fù)至19Q2的250%（行業(yè)為94%）。Q2公司GGR、VIP和中場(chǎng)恢復(fù)均低于行業(yè)水平，主因贏率下滑，25H1上葡京VIP贏率同比下滑0.9pct至2.8%，新葡京中場(chǎng)贏率同比下滑1.4pct至19.7%。
衛(wèi)星娛樂場(chǎng)將于年底前結(jié)束運(yùn)營(yíng)，部分或并入新博彩區(qū)域
按物業(yè)，25Q2上葡京總收入17.0億港元，同比+87%，環(huán)比-12%；EBITDA為-6.7億港元，EM為-4.0%，對(duì)比25Q1的7.7%。25H1上葡京市占率為2.5%，對(duì)比25Q1/24Q4/24H1為2.8%/2.7%/2.1%；25H1入住率98.1%，對(duì)比25Q1/24H1為98.7%/94.8%。新葡京總收入為18.7億港元，同比+10%，環(huán)比-1%；EBITDA為4.2億港元，EM為22.6%，對(duì)比25Q1的23.3%；入住率98.6%，對(duì)比25Q1/24H1為98.8%/98.5%。衛(wèi)星娛樂場(chǎng)GGR 28.0億港元，同比+6%，環(huán)比-2%；EBITDA為0.74億港元；EM為2.6%，對(duì)比25Q1的2.8%。公司宣布將于25年底前有序結(jié)束七間衛(wèi)星娛樂場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，其中君怡娛樂場(chǎng)已于7月底提前完成退場(chǎng)，并正評(píng)估收購澳門凱旋門娛樂場(chǎng)及十六浦娛樂場(chǎng)所在物業(yè)的可能性。公司計(jì)劃以5.29億港元，向控股股東澳門旅游娛樂股份有限公司收購位于葡京酒店內(nèi)約7504平方米的前博彩區(qū)域，計(jì)劃并入葡京娛樂場(chǎng)，并配置衛(wèi)星娛樂場(chǎng)的部分桌臺(tái)及老虎機(jī)資源。據(jù)我們估計(jì)澳博衛(wèi)星娛樂場(chǎng)約450張中場(chǎng)桌臺(tái)（公司共1250張中場(chǎng)桌臺(tái)），我們認(rèn)為在上葡京爬坡乏力，本身物業(yè)的桌臺(tái)產(chǎn)能仍有空余的情況下，重組收益仍需觀察。7月公司宣布收購位于信德口岸商務(wù)中心（鄰近橫琴口岸）的物業(yè)，價(jià)格約人民幣7.24億元，收購?fù)瓿珊?，該物業(yè)將改建為擁有約250間客房的三星級(jí)酒店。
持續(xù)布局多元體育賽事及高端餐飲以吸引客流
澳博積極發(fā)展非博彩業(yè)務(wù)，多元活動(dòng)及星級(jí)餐廳持續(xù)引客：1）承辦多項(xiàng)體育賽事包括5月“2025澳門國(guó)際龍舟賽”，10月和12月將分別舉辦“澳門高爾夫球公開賽”和“2025中國(guó)網(wǎng)球巡回賽”；2）會(huì)展方面，上葡京新設(shè)的園林廳及面積達(dá)2,900平方米的會(huì)展空間“上葡京綜藝館”均已建成，正待牌照批復(fù)；3）加碼星級(jí)餐廳布局，上葡京已完成七間全新餐飲項(xiàng)目，新葡京亦將新增約三間餐飲場(chǎng)館。
下調(diào)至“持有”，給予26E 8.8x EV/EBITDA和3.0港元目標(biāo)價(jià)
我們維持25/26/27EGGR 307/316/324億港元和經(jīng)調(diào)整EBITDA預(yù)測(cè)46/46/48億港元。因：1）EM同環(huán)比均下滑且上葡京EM為負(fù)；2）GGR環(huán)比下滑；3）Q2份額環(huán)比下跌；我們僅給予公司港股博彩板塊26E 8.8x EV/EBITDA均值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)從2.6至3.0港元，下調(diào)“買入”至“持有”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，測(cè)算存在誤差，海外博彩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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