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H股運(yùn)動(dòng)鞋服：基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注優(yōu)質(zhì)公司。1）2025H1運(yùn)動(dòng)鞋服重點(diǎn)公司營收同比增長9.1%至659億元，扣除2024H1同期的一次性收益和虧損后，歸母凈利潤增長8.2%至105.4億元，呈現(xiàn)穩(wěn)健增長表現(xiàn)。2）從標(biāo)的公司運(yùn)營趨勢來看，渠道端門店數(shù)量保持平穩(wěn)，同時(shí)加大差異化門店的拓展力度（例如安踏的冠軍店、超級安踏，361度的超品店等），產(chǎn)品端聚焦跑步賽道強(qiáng)化跑鞋性能，同時(shí)逐步布局戶外的新品類以謀求長期增長，中長期來看，運(yùn)動(dòng)鞋服板塊的穩(wěn)健增長表現(xiàn)仍有望持續(xù)。
　　A股品牌服飾：收入同比平穩(wěn)，利潤壓力仍有體現(xiàn)。品牌服飾（A股）重點(diǎn)公司2025H1收入/歸母凈利潤同比分別-0.1%/-17.5%（其中Q1/Q2收入同比分別-2.6%/+2.9%，歸母凈利潤同比分別-9.7%/-29.8%）。1）庫齡結(jié)構(gòu)正常，折扣壓力相對較小，因此品牌商毛利率相對穩(wěn)定，但渠道、廣宣等銷售費(fèi)用的投入致使凈利率存在壓力。2025H1品牌服飾（僅A股）重點(diǎn)公司毛利率為57.9%，同比+0.6pct；銷售費(fèi)用率為37.1%，同比+3.6pct；凈利率為10.2%，同比-2.6pct。2）分品類：家紡品類需求偏穩(wěn)定，時(shí)尚休閑服飾公司運(yùn)營表現(xiàn)分化。3）分渠道：下游加盟拿貨意愿比較弱，直營表現(xiàn)相對較好，建議繼續(xù)關(guān)注門店計(jì)劃兌現(xiàn)情況。4）展望2025H2，伴隨著板塊公司逐步合理管控費(fèi)用投放，同時(shí)考慮后續(xù)基數(shù)逐步降低，我們判斷費(fèi)用率及利潤率同比壓力或有減輕。
　　服飾制造：Q2景氣環(huán)比Q1走弱，格局優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。1）關(guān)稅政策變化擾動(dòng)行業(yè)格局，美國市場中東南亞制造產(chǎn)品份額提升。下游國際品牌商中Nike仍在庫存去化中，其他大部分品牌商庫存及運(yùn)營基本正常。2）紡織制造2025Q2賽道景氣環(huán)比Q1走弱，利潤表現(xiàn)弱于收入，2025H1板塊重點(diǎn)公司收入同比+2.7%/歸母凈利潤同比-9.8%。其中成衣制造龍頭公司收入增速表現(xiàn)好于板塊整體，2025H1申洲國際/華利集團(tuán)/晶苑國際收入同比分別+15%/+10%/+11%。3）短期考慮關(guān)稅落地影響，提醒關(guān)注制造公司2025H2~2026H1利潤率預(yù)期變化，中長期競爭格局持續(xù)優(yōu)化，具備一體化和國際化產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭公司預(yù)計(jì)享受份額提升。
　　黃金珠寶：金飾銷售量仍較弱，關(guān)注具有強(qiáng)產(chǎn)品力/品牌力的優(yōu)質(zhì)公司。2025H1居民金飾整體需求仍較弱，2025Q1/Q2金飾消費(fèi)量同比-27%/-24%，板塊公司基本面仍有分化，老鳳祥/周大生2025H1歸母凈利潤同比-13.1%/-1.3%，老鋪黃金/潮宏基2025H1歸母利潤同比+285.8%/+44.3%，當(dāng)前黃金珠寶板塊仍以產(chǎn)品力和品牌力為市場競爭的核心要素，品牌公司加大產(chǎn)品開發(fā)和推廣力度，以展示差異性。
　　投資建議。1）港股功能性運(yùn)動(dòng)鞋服板塊優(yōu)于行業(yè)，重點(diǎn)推薦業(yè)績確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，對應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦李寧，對應(yīng)2025年P(guān)E為19倍；推薦跑步賽道運(yùn)營領(lǐng)先的【特步國際】，對應(yīng)公司2025年P(guān)E為12倍；關(guān)注高分紅標(biāo)的滔搏；關(guān)注波司登。2）A股推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍；推薦醫(yī)用耗材+消費(fèi)品兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對應(yīng)2025年P(guān)E為23倍；家紡板塊關(guān)注業(yè)績彈性較大的羅萊生活，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025年P(guān)E為14倍。3）紡織制造：推薦對美業(yè)務(wù)占比較小、盈利表現(xiàn)穩(wěn)健、估值性價(jià)比較高的【申洲國際】，對應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；關(guān)注新客戶合作順利的華利集團(tuán)，對應(yīng)2025年P(guān)E為17倍；關(guān)注綜合競爭力不斷提升的偉星股份，對應(yīng)2025年P(guān)E為19倍。4）黃金珠寶：關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的【周大福、潮宏基】，對應(yīng)FY2026/2025 PE分別為19/27倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。