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事件：公司發(fā)布2025H1半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入1.69億元（+40.21%），收入端超預(yù)期，此前預(yù)期在10-15%左右。歸母凈利潤-2.30億元（上年同期為-3.56億元），扣非歸母凈利潤-2.48億元（上年同期為-3.69億元），實(shí)現(xiàn)減虧。
　　收入超預(yù)期來自AI解決方案高增和回款加強(qiáng)。25H1公司AI解決方案業(yè)務(wù)收入1.3億元（+59.2%），人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)收入0.4億（+1.4%）。按應(yīng)用領(lǐng)域看，公司泛AI業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入占比提升至56%（24年占比為37%），其余智慧金融、出行板塊均呈現(xiàn)良好發(fā)展趨勢。公司強(qiáng)化應(yīng)收賬款回款機(jī)制，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比改善76.8%。
　　利潤端減虧來自精細(xì)化控費(fèi)。公司25H1公司期間費(fèi)用同比-33.8%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為35.5%/63.3%/70.7%，同比分別為-29.7/-9.8/-150.1pct?？傃邪l(fā)投入為1.2億元，同比-53.1%，資本化占比4.2%。
　　毛利率降低主要為新業(yè)務(wù)投入期和算力硬件外采因素。公司25H1毛利率為37.7%，同比-22.5pct，主要因較低毛利率的泛AI業(yè)務(wù)占比提升所致。目前泛AI業(yè)務(wù)毛利率為18.6%，由于新品類業(yè)務(wù)投入期前期研發(fā)及實(shí)施成本較高，以及需要設(shè)備外采的硬件成占比上升。
　　大模型標(biāo)桿項(xiàng)目落地，多行業(yè)深耕應(yīng)用。公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)優(yōu)化從容多模態(tài)大模型，在權(quán)威評(píng)測中表現(xiàn)突出。重點(diǎn)項(xiàng)目包括：1）與上海交大共建AI-X研究院攻克大模型、智能體難題，服務(wù)于醫(yī)療、金融等行業(yè)；2）攜手華為、武漢東西湖區(qū)政府的國家級(jí)AI公共算力平臺(tái)項(xiàng)目標(biāo)志戰(zhàn)略性突破，聚焦算力基建+安全模型+內(nèi)容審核智能體；3）武漢臨空算力中心攜手公司發(fā)布DeepSeek大模型平臺(tái)，通過動(dòng)態(tài)知識(shí)蒸餾無損壓縮，運(yùn)行需求由3張A100降至單顆910B；4）智能終端產(chǎn)品眾尋AI鼠標(biāo)發(fā)布。公司過去在智慧治理、智慧出行、智慧金融、智慧商業(yè)等領(lǐng)域深耕帶來的行業(yè)know-how有望在大模型應(yīng)用趨勢中形成優(yōu)勢。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)已完成戰(zhàn)略性調(diào)整恢復(fù)增長，標(biāo)桿性項(xiàng)目及行業(yè)落地優(yōu)勢有望帶來后續(xù)增長動(dòng)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2025-2027年收入預(yù)測為5.4、7.4、11.0億，歸母凈利潤分別為-4.6、-3.6、-2.2億。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，技術(shù)迭代迅速行業(yè)競爭加劇，技術(shù)人員需求可能加劇