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2025上半年較快增長(zhǎng)，多肽原料藥維持快速放量
　　2025上半年公司實(shí)現(xiàn)收入8.22億元（同比+12.50%，下文都是同比口徑），歸母凈利潤(rùn)2.35億元（+24.55%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.26億元（+20.94%），毛利率60.11%（+5.42pct），凈利率28.58%（+10.73pct）。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)收入4.20億元（同比+6.31%），歸母凈利潤(rùn)1.15億元（+8.53%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.13億元（+7.97%），毛利率59.51%（-0.58pct），凈利率27.50%（+2.08pct）?？紤]公司多肽原料藥及制劑快速放量，我們維持公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為4.86/5.91/6.83億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.2/15.8/13.6倍，考慮公司制劑業(yè)務(wù)快速放量，新制劑品種未來(lái)幾年有望陸續(xù)獲批，司美格魯肽API有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　原料藥板塊維持較好增長(zhǎng)，地屈孕酮片維持較快進(jìn)院節(jié)奏
　　2025年上半年原料藥及中間體板塊營(yíng)業(yè)收入6.99億元（+24.67%）。制劑板塊核心產(chǎn)品為地屈孕酮片，其新增進(jìn)院1,754家(含社區(qū)門診),實(shí)現(xiàn)銷售收入0.97億元（+3.47%）。進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.23億元（-69.60%），原料藥和中間體出口的國(guó)家或地區(qū)分布較廣，歐洲、北美洲、南美洲和亞洲等均有涉及。
　　研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，多肽原料藥及地屈孕酮復(fù)方制劑有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?br>　　2025年上半年公司研發(fā)費(fèi)用0.72億元（+9.72%）。2025年3月與華東師范大學(xué)成立AI小核酸藥物發(fā)現(xiàn)聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，聚焦肥胖、衰老、老年癡呆等領(lǐng)域，開(kāi)啟小核酸創(chuàng)新藥早期研究，布局長(zhǎng)期增長(zhǎng)賽道。揚(yáng)州奧銳特，300公斤司美格魯肽原料藥生產(chǎn)線已通過(guò)竣工驗(yàn)收，投入生產(chǎn)；雌二醇/雌二醇地屈孕酮復(fù)合包裝片生產(chǎn)線項(xiàng)目已完成工藝驗(yàn)證批次生產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格恢復(fù)及產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。