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事件概述：8月17日，公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.47億元，同比增長15.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤20.98億元，同比增長34.47%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤20.77億元，同比增長35.41%。
　　量縮價(jià)增，控股水電漸回正軌：本年度公司控股田灣河電站仁宗海大壩治理影響已經(jīng)消除，但因流域來水偏枯，Q2公司控股水電完成發(fā)電量9.33億千瓦時(shí)，同比下降13.5%，同期水電上網(wǎng)電價(jià)同比增長4.6%至0.220元/千瓦時(shí)（不含稅）。電價(jià)上行有效彌補(bǔ)來水偏枯影響，Q2公司營收同比微降1.7%至2.97億元。
　　雅礱江電價(jià)上行彌補(bǔ)短期電量下滑：Q2雅礱江水電完成發(fā)電量135.04億千瓦時(shí)，同比下降36.3%，但平均上網(wǎng)電價(jià)同比增長16.7%達(dá)到0.342元/千瓦時(shí)（含稅），電價(jià)上漲部分緩解電量下滑帶來的業(yè)績壓力。1H23公司對其投資收益同比增加4.08億元，疊加大渡河水電股權(quán)收購后權(quán)益比例提升，公司半年度投資收益同比增加5.31億元至23.00億元，同比增長30.1%。當(dāng)前四川電力供應(yīng)仍偏緊，對公司參、控股水電市場化交易電價(jià)形成支撐。
　　控、參股綠電高速發(fā)展：2022年年中，公司以16億元增資中核匯能取得6.4%股權(quán)，1H23公司確認(rèn)對其投資收益0.93億元，根據(jù)中核規(guī)劃，至“十四五”末其風(fēng)光裝機(jī)將達(dá)到30GW以上。此外，雅礱江流域水風(fēng)光一體化示范基地已投產(chǎn)風(fēng)、光裝機(jī)規(guī)模約143萬千瓦，正在推動中游牙根一級、孟底溝、卡拉水電站和兩河口混合式抽水蓄能電站開發(fā)，同步推進(jìn)臘巴山風(fēng)電、扎拉山光伏項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，在建水電372萬千瓦、抽水蓄能120萬千瓦，風(fēng)光新能源143萬千瓦。
　　投資建議：公司控股水電業(yè)績修復(fù)，參股雅礱江水電電價(jià)走高，控、參股新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展。維持對公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為1.05/1.09/1.13元，對應(yīng)8月17日收盤價(jià)PE分別為14.4/13.8/13.3倍，參考公司歷史估值及同業(yè)可比公司估值水平，給予公司23年16.0倍PE估值，目標(biāo)價(jià)16.80元/股，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價(jià)波動；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。