>> 國(guó)泰海通證券-銀行業(yè)上市銀行2025年中報(bào)綜述：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 4988KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉源 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
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25H1得益于擴(kuò)表提速和非息改善，上市銀行營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)1.0%、0.8%，增速回升。1)量: 25Q2上市銀行貸款同比增速平穩(wěn)于8%，但總資產(chǎn)同比增速較Q1未提升2.1pct至9.6%，國(guó)有行、城商行擴(kuò)表勢(shì)能強(qiáng)勁。25HI信貸投放仍以對(duì)公為主，有17家銀行零售貸款較年初負(fù)增，廣義基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)、按揭分別貢獻(xiàn)了貸款增量的49.7%、1.4%、20.4%、1.8%。2)價(jià):25H1凈息差較2024A下降8bp至1.53%，其中國(guó)有行、農(nóng)商行降幅大于股份行、城商行;25Q2單季凈息差環(huán)比25Q1下降5bp至1.51%，同比降幅暫時(shí)性走闊2bp，但不影響全年息差同比降幅收窄趨勢(shì)。3)中收:25H1手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)3.1%，其中國(guó)有行增速最高，主要受益于以財(cái)富管理為主的代理業(yè)務(wù)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但部分中小銀行中收同比負(fù)增，未成立理財(cái)公司的銀行理財(cái)規(guī)模多數(shù)有所下降。4)其他非息:25H1多數(shù)銀行都增加了AC賬戶和OCI賬戶浮盈兌現(xiàn)力度來(lái)穩(wěn)營(yíng)收，從增速看，國(guó)有行兌現(xiàn)AC的規(guī)模同比增長(zhǎng)280%遙遙領(lǐng)先，農(nóng)商行兌現(xiàn)OCl浮盈的規(guī)模同比增長(zhǎng)了145%高于其他類(lèi)別;從對(duì)營(yíng)收提振的比例看，農(nóng)商行兌現(xiàn)AC、OCli浮盈分別提振營(yíng)收增速13.4pct.T.5pct，高于其他銀行。
資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健，延續(xù)對(duì)公改善、零售承壓趨勢(shì)，不良生成率和信用成本保持下行。25Q2上市銀行不良率環(huán)比Q1下降1bp至1.15%，撥備覆蓋率保持287%的厚實(shí)水平。對(duì)公貸款受益于房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?zhuān)涣忌傻臀贿\(yùn)行﹔零售風(fēng)險(xiǎn)仍在暴露高峰，各項(xiàng)產(chǎn)品不良率全線上升，并帶動(dòng)不良前瞻指標(biāo)波動(dòng)，后續(xù)居民還款能力和信心修復(fù)還有待經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。
我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)在2025-2026年筑底，2026年有望出現(xiàn)基本面拐點(diǎn)。展望下半年，營(yíng)收同比增速應(yīng)能高于25Q1水平，但能否較25H1進(jìn)一步改善取決于債市表現(xiàn)，其他非息具有不確定性。規(guī)模增速保持平穩(wěn)或小幅放緩，25Q4存在降息可能，但受益于存款成本深入改善息差同比降幅仍有望收窄，同時(shí)財(cái)富管理回暖、政策刺激內(nèi)需提振交易活性均有望助力中收改善。資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健，對(duì)公不良生成處于低位，零售不良生成高位盤(pán)整，關(guān)注點(diǎn)一方面在于跟蹤小微零售信用風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)，另一方面是反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)主體經(jīng)營(yíng)情況變化，但撥備充分下，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速仍有提升可能。
投資建議:近期受分紅后紅利產(chǎn)品獲利了結(jié)、市場(chǎng)情緒高漲下風(fēng)格轉(zhuǎn)向更具彈性的成長(zhǎng)股等因素，銀行板塊資金持續(xù)流出。但后續(xù)，隨著權(quán)益在整體資產(chǎn)配置組合中占比上升、銀行板塊相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)等，銀行股絕對(duì)收益有望持續(xù)。個(gè)股方面，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、優(yōu)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需等政策紛至沓來(lái)，并即將開(kāi)啟十五五新一輪戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，行業(yè)息差也有望于2026年企穩(wěn)見(jiàn)底，基此，推薦順周期屬性更強(qiáng)的招商銀行、寧波銀行、青島銀行等。同時(shí)，雖然險(xiǎn)資增配銀行股階段性斜率最高的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，但存款利率下調(diào)紅利策略仍有慣性，建議關(guān)注成長(zhǎng)性、盈利性均不弱進(jìn)而擁有持續(xù)性高股息的標(biāo)的，例如江蘇銀行、杭州銀行、成都銀行、齊魯銀行。此外，建議關(guān)注具有可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股預(yù)期的重慶銀行、興業(yè)銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:信貸需求低于預(yù)期，負(fù)債成本下降緩慢擠壓息差，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露超出預(yù)期。
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