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業(yè)績(jī)概覽：Q2板塊盈利環(huán)比回落18%，龍頭公司盈利穩(wěn)健性凸顯。上半年國(guó)內(nèi)煤炭市場(chǎng)總體寬松，行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也有下降。根據(jù)Wind，28家煤炭開采公司上半年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為565和548億元，同比-32%和-34%。其中Q2分別為254和244億元，環(huán)比-18%和-20%。其中2季度煤價(jià)下行明顯，上市公司虧損面已經(jīng)達(dá)到25%，不過龍頭公司韌性較強(qiáng)，神華、中煤等盈利表現(xiàn)較好。
　　財(cái)務(wù)分析：上半年平均凈利率和ROE降至10%和4%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍較充足，負(fù)債率小幅回升。（1）盈利能力：上半年各公司毛利率、凈利率和ROE平均分別為26.3%、10.5%和3.5%，同比-4.4pct、-3.5pct和-2.2pct。（2）營(yíng)運(yùn)能力：上半年各公司營(yíng)運(yùn)能力同比有所下降，平均應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率分別為10.6次和8.7次。（3）資本開支：上半年各公司合計(jì)資本支出859億元，同比+39.8%。（4）其他指標(biāo)：上半年平均資產(chǎn)負(fù)債率小幅上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流總體充足。
　　經(jīng)營(yíng)狀況：上半年總體產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5%，平均售價(jià)下降26%，平均噸煤凈利76元。（1）產(chǎn)銷量：上半年有披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的26家公司產(chǎn)量和自產(chǎn)煤銷量合計(jì)為6.41和5.81億噸，同比+4.5%和+1.1%（含貿(mào)易煤銷量7.41億噸，同比-2.7%）。其中Q2分別為3.09和2.88億噸，環(huán)比+1.8%和+7.1%。（2）噸煤價(jià)格和成本：根據(jù)測(cè)算上半年各公司平均噸煤價(jià)格為520元/噸，同比-26.0%，電投、新集、神華等降幅較小，主要由于長(zhǎng)協(xié)比例較高且兌現(xiàn)率較高；上半年各公司平均噸煤成本為374元/噸，同比-9.6%，部分公司降幅超過15%，各公司普遍加大成本費(fèi)用控制。（3）噸煤凈利：根據(jù)測(cè)算，上半年各公司平均噸煤凈利為69元/噸（24年上半年均值為120元/噸），其中陜煤、中煤、神華、電投等在100元/噸以上，盈利能力較強(qiáng)。
　　行業(yè)判斷：三季度以來，煤價(jià)整體穩(wěn)中上漲好轉(zhuǎn)，后期由于各環(huán)節(jié)庫(kù)存下降，非電需求季節(jié)性回升，以及產(chǎn)量和進(jìn)口量同比繼續(xù)回落，預(yù)計(jì)煤炭供需總體平衡略偏緊，4季度及中長(zhǎng)期煤價(jià)有望延續(xù)穩(wěn)中偏強(qiáng)走勢(shì)。此外，神華、兗礦、中煤、山西焦煤、陜煤等公司擬進(jìn)行中期派息，截至9月3日，煤炭行業(yè)市凈率（MRQ）1.35倍，市盈率（TTM，剔負(fù)）13.2倍，龍頭公司股息率普遍達(dá)4-6%，估值和股息優(yōu)勢(shì)顯著。
　　重點(diǎn)公司：（1）盈利分紅穩(wěn)健的動(dòng)力煤公司：中國(guó)神華（A、H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（A、H）、兗礦能源（A、H）、新集能源等；（2）受益于需求預(yù)期向好、供應(yīng)收縮的高彈性公司：山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、首鋼資源、平煤股份、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、華陽股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求增速低預(yù)期，進(jìn)口煤量過快增長(zhǎng)，加速供需關(guān)系惡化，導(dǎo)致煤價(jià)超預(yù)期下跌等。