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VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)回升。8月以來，受OPEC+持續(xù)增產(chǎn)和市場(chǎng)貨盤影響，VLCC運(yùn)價(jià)持續(xù)回升。其中，CT1航線（中東灣（沙特阿拉伯·拉斯坦努拉）至中國(guó)寧波，標(biāo)準(zhǔn)航速）運(yùn)價(jià)已由8月1日的17971美元/天漲至9月5日的51664美元/天，CT2航線（西非馬隆格/杰諾-中國(guó)寧波，標(biāo)準(zhǔn)航速）運(yùn)價(jià)也由8月1日的26931美元/天漲至9月5日的62949美元/天。
　　OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，有望轉(zhuǎn)移至出口，利好VLCC需求。OPEC+自2025年4月1日起連續(xù)增產(chǎn)且節(jié)奏加快，從4月的13.8萬桶/日到5-7月的41.1萬桶/日，再到8月的54.8萬桶/日和9月的54.7萬桶/日。但由于夏季也是中東用油需求的旺季，增產(chǎn)部分未能完全傳導(dǎo)至出口；根據(jù)OPEC月度報(bào)告，中東地區(qū)三季度原油需求較二季度環(huán)比增長(zhǎng)45萬桶/天，且預(yù)計(jì)Q4原油需求環(huán)比下降。此外，從實(shí)際增產(chǎn)情況看，OPEC+8國(guó)6月實(shí)際增產(chǎn)42.7萬桶/日，7月實(shí)際增產(chǎn)30.8萬桶/日，個(gè)別月份增產(chǎn)不及規(guī)劃。隨著中東夏季用油高峰結(jié)束，OPEC+增產(chǎn)的部分有望進(jìn)一步傳導(dǎo)至出口端，拉動(dòng)VLCC需求。
　　四季度為遠(yuǎn)東地區(qū)原油需求旺季，運(yùn)價(jià)向上概率大。四季度為北半球冬季，取暖等需求帶來原油運(yùn)輸旺季，也由此帶來運(yùn)價(jià)向上彈性。從2019年至2024年，除2020年外（由于3月至二季度原油價(jià)格快速下跌形成Contango結(jié)構(gòu)導(dǎo)致快速補(bǔ)庫(kù)和囤油需求，之后行業(yè)處于去庫(kù)進(jìn)程），其余年份Q4運(yùn)價(jià)均高于Q3。其中，2019年四季度由于中遠(yuǎn)海能旗下VLCC被制裁，短期供需失衡，平均運(yùn)價(jià)達(dá)到9.85萬美元/天。OPEC+持續(xù)增產(chǎn)疊加四季度傳統(tǒng)旺季，2025年四季度運(yùn)價(jià)向上概率大。
　　歐美國(guó)家持續(xù)加強(qiáng)對(duì)非合規(guī)市場(chǎng)制裁，中遠(yuǎn)期利好合規(guī)市場(chǎng)VLCC需求。根據(jù)OFAC官網(wǎng)，繼2025年8月21美國(guó)將伊朗原油相關(guān)實(shí)體和船舶列入SDN清單后，9月2日美國(guó)再次將伊朗1個(gè)個(gè)人、7個(gè)實(shí)體和9條原油輪/成品油輪列入SDN名單。對(duì)制裁的影響，我們分兩種情形討論：（1）若制裁加強(qiáng)且實(shí)質(zhì)性落地，伊朗原油出口將受到影響，遠(yuǎn)東需求有望轉(zhuǎn)向中東、西非、美灣等市場(chǎng)，從貨量和運(yùn)距端利好合規(guī)市場(chǎng)需求。（（2）根據(jù)Frontline，截止2025年8月，被制裁的VLCC船舶數(shù)量為135條，占現(xiàn)有運(yùn)力的15.3%。若制裁解除，該部分船舶由于平均船齡偏大、競(jìng)爭(zhēng)力下降，拆船的概率更大；考慮到2029年VLCC累計(jì)交付船舶112條，但20年以上老船數(shù)量將達(dá)到319條，新造船訂單交付量難以覆蓋船舶更新需求，從供給端利好VLCC供需結(jié)構(gòu)的改善。
　　投資建議：原油運(yùn)尤其是VLCC市場(chǎng)供給相對(duì)剛性，合規(guī)市場(chǎng)需求在OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏加快、美國(guó)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)伊朗和俄羅斯原油制裁的背景下迎來邊際利好，且行業(yè)四季度進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，運(yùn)價(jià)向上概率大，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)彈性大。關(guān)注招商輪船和中遠(yuǎn)海能H/A，此外也可關(guān)注招商南油。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油需求大幅下降，OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期，制裁落地不及預(yù)期，美國(guó)301法案落地導(dǎo)致運(yùn)距縮短。