>> 國泰君安期貨-燒堿：震蕩行情，PVC，趨勢偏弱-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 2872KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳嘉昕 |
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供應(yīng)
中國20萬噸及以上燒堿樣本企業(yè)產(chǎn)能平均利用率為84.2%，較上周環(huán)比+1.8%。西北、華北、華中前期檢修、減產(chǎn)裝置陸續(xù)恢復(fù)，負(fù)荷呈現(xiàn)上升；華東有檢修及減產(chǎn)裝置，負(fù)荷呈現(xiàn)下滑。
需求
氧化鋁方面，由于高產(chǎn)量、高庫存的格局，未來利潤將被持續(xù)壓縮。目前企業(yè)生產(chǎn)意愿較高，氧化鋁開工產(chǎn)能保持較高水平，但區(qū)域性供需錯配的問題未解決，邊際裝置供應(yīng)可能被利潤影響，類似2025年3月的情況。此外，廣西氧化鋁企業(yè)未來存在備貨需求，對燒堿需求支撐較強，但9月暫未開啟備貨。非鋁需求環(huán)比上升，主要受季節(jié)性影響，后期“金九銀十”下游仍會有階段性旺季補庫。從出口方面看，近期出口簽單較差，50堿-32堿價差偏弱。
觀點
燒堿目前驅(qū)動不足，盤面預(yù)期博弈，市場呈現(xiàn)寬幅震蕩。目前燒堿上漲的堵點主要來自出口和氧化鋁。從出口方面看，Vinythai新增產(chǎn)能、日韓高供應(yīng)使得東南亞供應(yīng)充足，出口利潤始終無法擴張，出口簽單未改善，50堿-32堿價差偏弱，導(dǎo)致燒堿上漲驅(qū)動不足。從氧化鋁方面看，氧化鋁高產(chǎn)量、高庫存格局，使得利潤被持續(xù)壓縮，邊際產(chǎn)能供應(yīng)未來可能受利潤影響。雖然今年年底廣西地區(qū)存在360萬噸產(chǎn)能預(yù)期投產(chǎn)，明年年初也有東方希望200萬噸產(chǎn)能預(yù)期投產(chǎn)，后期氧化鋁備貨將帶動國內(nèi)50堿貨源流轉(zhuǎn)，但囤貨未開啟前，市場難以期現(xiàn)共振。
整體看，當(dāng)前燒堿預(yù)期博弈，氧化鋁未開始投產(chǎn)前的備貨，出口方面也未改善，上漲驅(qū)動不足，市場仍為震蕩行情。
估值
山東邊際裝置成本計算=1.5*210(原鹽)+2300*0.583(網(wǎng)電電價)+400(人工、折舊)-0.886*（-500）(氯氣)=2499，旺季可以高利潤。
策略
1）單邊：寬幅震蕩，區(qū)間操作，需關(guān)注09合約交割情況和出口情況。9月中旬之后不宜追空。
2）跨期：無
3）跨品種：多燒堿空PVC
風(fēng)險
氧化鋁新產(chǎn)能投產(chǎn)變化，液氯價格波動，倉單交割
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