>> 華安證券-債市機構(gòu)行為周報(9月第1周)：利率波動“基金化”-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
大小： |
1233KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
洪子彥 |
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基金的債市定價權(quán)進一步提升，短期仍有做多機會
從近幾周的債券交易情況來看，不少投資者觀察到了兩個現(xiàn)象，一是當(dāng)天的利率走勢大多與基金的行為相關(guān)（根據(jù)CNEX債券分歧指數(shù)），二是部分交易日利率出現(xiàn)“莫名”上行，本文就該現(xiàn)象進行探討。
首先，基金與利率走勢的高相關(guān)性實際不是新鮮事。根據(jù)CNEX債券分歧指數(shù)中的機構(gòu)分類來看，主要有銀行、保險、基金、券商四大類，其中保險機構(gòu)幾乎不再買入長端國債（10Y），銀行中交易利率債較為活躍的農(nóng)商行則為基金的對手盤，券商因為存在大量的過券交易，日內(nèi)更多以波段交易為主。此外，其他類型機構(gòu)如外資主要買入1Y期限短債，理財、貨基的買債久期平均較短。
但是今年以來，基金主導(dǎo)利率行情的趨勢進一步強化。我們統(tǒng)計了基金與農(nóng)商行的凈買入量與利率的相關(guān)性，其中凈買入選取對10Y國債、政金債以及30Y國債，相關(guān)性選取過去20個交易日，并取5天移動平均，從結(jié)果看該指標(biāo)顯示2024年以來基金的行為與利率走勢呈現(xiàn)高相關(guān)性。值得注意的是，今年以來利率在低水平波動，運行中樞持續(xù)在1.65%至1.75%之間，利率低波動所最終展示的高相關(guān)性實際蘊含了目前基金對債市定價權(quán)的進一步提升。這一現(xiàn)象可能也與銀行理財委外相關(guān)，此前部分債券恢復(fù)增值稅征收后，銀行自營買債需要繳納6%的增值稅（票息部分），因此更有可能委外給公募基金進行投資管理。
其次，部分交易日利率“莫名”上行的現(xiàn)象可能與接券機構(gòu)缺位有關(guān)。扮演債市“穩(wěn)定器”角色的機構(gòu)通常為農(nóng)商行與保險機構(gòu)，其中保險機構(gòu)自2024年以來減少國債配置力度，目前主要增配地方政府債，農(nóng)商行今年以來的配債力度實際不?。ǜ鶕?jù)中小銀行資金運用余額的債券投資增速），但其存單買入力度較去年明顯下行，今年8月以來利率持續(xù)回調(diào)，部分交易日的被動買入力度并不強，說明其越調(diào)越買的意向正在逐步減少。
結(jié)合上述兩點，后續(xù)基金機構(gòu)行為對利率波動的影響可能會進一步放大，負債端研究的重要性凸顯，短期整體贖回壓力較為可控，債市仍有做多機會。
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