>> 招商證券-食品飲料行業(yè)周報暨策略會反饋：白酒動銷環(huán)比改善，寵物&保健品景氣延續(xù)-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
大小： |
1009KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
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白酒板塊25Q2二/三線企業(yè)出清相對徹底，頭部企業(yè)韌性較足，仍待清理市場包袱。當(dāng)下動銷逐步走出最差時點，但仍未恢復(fù)到此前水平，頭部酒企報表出清將會是行業(yè)拐點的關(guān)鍵信號，這也有望重塑產(chǎn)業(yè)、渠道、資本市場預(yù)期，行業(yè)底部將會逐步顯現(xiàn)。寵物板塊國內(nèi)自主品牌符合全年目標(biāo)進度，頭部企業(yè)在營銷投入與產(chǎn)品迭代上加快步伐，我們認(rèn)為頭部與長尾品牌差距在未來將進一步拉大。保健品線上維持高景氣度，抖音為代表的新興渠道持續(xù)放量高增，企業(yè)普遍加大投放力度。線下渠道繼續(xù)承壓，企業(yè)尋求新模式驅(qū)動增長。
策略會反饋：白酒包袱加速出清，寵物自主品牌目標(biāo)進度符合預(yù)期。
1）白酒：加速出清，優(yōu)選龍頭
瀘州老窖：基地市場25H1穩(wěn)健發(fā)展，將持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。25H1國窖略有下滑、特曲、特曲60版?zhèn)€位數(shù)增長、頭曲持平。公司將繼續(xù)推進低度發(fā)展并已將資源向特曲60版、光曲等產(chǎn)品傾斜。6月同比下滑、7月改善不明顯、8月開瓶數(shù)據(jù)環(huán)比改善，庫存略微升高但在可控范圍內(nèi)。
舍得酒業(yè)：階段性去庫存預(yù)計25年底結(jié)束，重點推進路線落地與尋找增量。從品味舍得開瓶掃碼數(shù)據(jù)來看，5-6月系歷史最低水平、6月下旬降幅逐步收窄、7月底轉(zhuǎn)正、8月以來向上改善。公司率先清理渠道庫存、穩(wěn)定價格，階段性去庫存任務(wù)預(yù)計25年底完成。25H2公司將重點推進路線落地與尋找增量，預(yù)計25H2公司表現(xiàn)將好于行業(yè)整體。
水井坊：維護渠道價值鏈健康，宴席市場加速拓展。Q2公司下大力度整治部分市場的渠道價值鏈混亂，當(dāng)下八號價格基本恢復(fù)至290-310元區(qū)間，庫存維持在2月以內(nèi)較低水平。預(yù)計中秋國慶銷售壓力仍大，但對26年開門紅相對樂觀。上半年宴席場次同比+20%，開瓶數(shù)量+40%。
金徽酒：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，收入增長為先。公司8月動銷環(huán)比略有改善，300元以上年份系列為增長主力，100-300元大眾消費體量上升，柔和H6為升級重點，省內(nèi)競爭激烈，省外增長快于省內(nèi)。近兩年公司仍以規(guī)模優(yōu)先，費用聚焦中高端，渠道庫存控制在1.5個月合理水平。
2）寵物：自主品牌目標(biāo)進度符合預(yù)期，出口關(guān)稅影響逐步減弱
中寵股份：自主品牌增長加快，境外工廠擴產(chǎn)和品牌出海順利。自主品牌方面，頑皮品牌今年上半年延續(xù)40%增速水平，25年大力推進頑皮小金盾，未來繼續(xù)提高頑皮中高端產(chǎn)品占比，北美新產(chǎn)能25Q3和26H1進入釋放階段。自主品牌出海今年目標(biāo)增速50%，25年側(cè)重南美，以經(jīng)銷商為主，核心市場主動開拓，小市場靠經(jīng)銷商覆蓋。
佩蒂股份：出口業(yè)務(wù)逐步改善，自主品牌維持高增。出口Q4有望正增長，毛利率、凈利率基本維持穩(wěn)定。國內(nèi)自主品牌今年目標(biāo)營收4億，爵宴占大部分，好適嘉線上+線下分銷，新西蘭預(yù)計今年產(chǎn)能利用率10%，后續(xù)產(chǎn)能將貢獻(xiàn)自主品牌和中高端主糧代工增量，帶動營收增長改善。
源飛寵物：出口業(yè)務(wù)快速增長，國內(nèi)目標(biāo)達(dá)成可期。出口方面全年增長預(yù)計20-30%，目前東南亞接近滿產(chǎn)，在手訂單充足，東南亞工廠規(guī)模以及成本優(yōu)勢顯著。國內(nèi)業(yè)務(wù)今年代運營增長快，明后年逐步降速，自主品牌今年目標(biāo)1億，主糧占比持續(xù)上升，國內(nèi)業(yè)務(wù)營收有望維持高速增長。
3）保健品：線上高景氣度，線下積極求變
H&H國際控股：Swisse抖音渠道高增，嬰配有望持續(xù)改善。25H1 Swisse抖音平臺增速80%，占Swisse業(yè)務(wù)的15%，接近盈虧平衡，H2抖音保持投放力度。嬰配粉份額15.9%占超高端份額第三，其中一段奶粉增長41%，遠(yuǎn)超行業(yè)12%的增速。預(yù)計H2奶粉收入提升，毛利率回升。全年指引新增經(jīng)調(diào)整凈利率接近中單位數(shù)（H1為5.1%）。
仙樂健康：中國新消費客戶占比提升，歐洲新市場新客戶超預(yù)期增長。25H1中國區(qū)新消費客戶增速快，占比提升至50%，長青客戶下滑較多并預(yù)計仍在底部。美洲區(qū)BF保健品增長但盈利仍承壓，下半年繼續(xù)國內(nèi)派人支持提升管理，個護業(yè)務(wù)計劃剝離，Q3訂單加速有望延續(xù)。歐洲區(qū)超預(yù)期增長來自RTG產(chǎn)品推廣帶動新市場新客戶訂單增加。
壽仙谷：Q3預(yù)計環(huán)比改善，線上渠道持續(xù)投入。25H1公司線上增長主要由達(dá)播及私域流量帶動，公司經(jīng)銷占55%，直銷占45%，渠道間毛利率相近；分區(qū)域看，單看線下省內(nèi)占63%，算上線上省內(nèi)占70%以上。7-8月低基數(shù)下收入呈增長趨勢，下半年預(yù)計折舊費用對利潤仍有拖累。
民生健康：維礦份額提升，新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。25H1維礦線下藥房收入份額25%，同比+1pct，線上增速跑贏大盤。21金維他目前線上占35%，未來1-2年預(yù)計線上占比達(dá)50%。
4）其他標(biāo)的：新乳業(yè)新零售渠道持續(xù)推新，佳禾咖啡板塊拓客延續(xù)
新乳業(yè)：低溫酸低溫鮮均雙位數(shù)增長，新零售渠道持續(xù)推新。上半年低溫酸奶和低溫鮮奶都保持雙位數(shù)的增長，其中重點品牌活潤高雙位數(shù)增長。新零售渠道中，唯品四月份芭樂酸奶上新山姆店全國售賣月銷2000萬。夏進上半年接入山姆，月銷600萬以上。DTC業(yè)務(wù)增速高于大盤，占比提升至15-16%，其中電商增長更快。
立高食品：稀奶油表現(xiàn)良好，會員商超、新零售渠道貢獻(xiàn)增量。傳統(tǒng)渠道市場需求依
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