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本周行情復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)下跌4.07%，跑輸大盤3.26pct。保險(xiǎn)個(gè)股普遍下跌，太平-1.3%，友邦-1.72%，平安-3.31%，財(cái)險(xiǎn)-3.41%，眾安-4.82%，國(guó)壽-4.87%，太保-5.63%，人保-6.57%，新華-7.2%，陽(yáng)光-8.59%。10年期國(guó)債收益率1.83%，較上周末-1bp。
　　本周動(dòng)態(tài)：
　?。?）上證報(bào)：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《保險(xiǎn)公司資本保證金管理辦法》，主要內(nèi)容包括：每筆資本保證金存款的金額不得低于2000萬(wàn)元（或等額外幣）；保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)選擇兩家（含）以上商業(yè)銀行作為資本保證金的存放銀行；資本保證金的形式可以是定期存款、協(xié)議存款、大額存單，或金融監(jiān)管總局批準(zhǔn)的其他形式；資本保證金存款存期不得短于一年；在存放期限內(nèi)，保險(xiǎn)公司不得變更資本保證金存款的性質(zhì)；資本保證金存款不得用于質(zhì)押融資。
　?。?）財(cái)聯(lián)社：①9月5日，港交所信息顯示，貝萊德在中國(guó)平安的持股比例于9月2日從5.98%升至6.15%，貝萊德在中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的持股比例于9月1日從6.09%降至5.96%。②9月2日，港交所信息顯示，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司在中國(guó)人壽的持股比例于08月28日從7.56%升至8.15%，平均股價(jià)為23.5485港元。③9月1日，港交所信息顯示，貝萊德在中國(guó)人壽的持股比例于08月26日從5.90%升至6.25%。
　　（3）香港萬(wàn)得通訊社：港交所信息顯示，8月29日，平安人壽增持610.42萬(wàn)股中國(guó)太保股份，涉資2.19億港元，增持后，平安人壽最新持股數(shù)目為1.98億股，持股比例為7.14%。
　?。?）中國(guó)平安：將于2025年9月3日注銷根據(jù)2021年A股回購(gòu)方案回購(gòu)的1.03億股A股股份。本次注銷完成后，公司總股本將由182.1億股變更為181.08億股。
　　投資建議：展望Q3，若權(quán)益市場(chǎng)9月維持當(dāng)前景氣度，結(jié)構(gòu)性行情機(jī)遇或帶動(dòng)部分積極、靈活配置權(quán)益資產(chǎn)的險(xiǎn)企“扛住”高基數(shù)壓力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增。從更長(zhǎng)期的維度來(lái)看，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型持續(xù)深化提升負(fù)債端資金風(fēng)偏，償付能力松綁等監(jiān)管利好變動(dòng)催化，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)行業(yè)權(quán)益配置中樞有望上行，且有利于長(zhǎng)期投資回報(bào)水平提升，從資產(chǎn)端緩解利差損壓力。同時(shí)負(fù)債端在預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整、報(bào)行合一、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等多措并舉下，負(fù)債成本有望持續(xù)下行。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善，穩(wěn)中向好。
　　人身險(xiǎn)標(biāo)的PEV估值：
　　A股：國(guó)壽0.77x、新華0.71x、平安0.7x、太保0.62x。
　　H股：平安0.66x、新華0.52x、太保0.51x、陽(yáng)光0.44x、國(guó)壽0.42x、太平0.3x、友邦1.31x、保誠(chéng)0.97x。
　　財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的PB估值：財(cái)險(xiǎn)1.32x、人保A1.3x、人保H0.94x、眾安1.34x、中國(guó)再保險(xiǎn)0.57x。
　　推薦順序：中國(guó)太保、中國(guó)人壽H、中國(guó)人保H、陽(yáng)光保險(xiǎn)H。若權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)超預(yù)期，推薦新華保險(xiǎn)H；若地產(chǎn)出現(xiàn)回暖信號(hào)，推薦中國(guó)平安。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長(zhǎng)端利率下行、改革不及預(yù)期。