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一、聚焦：重視油輪旺季彈性+干散底部布局機(jī)會(huì)
　　1、本周VLCC運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲：9月5日克拉克森VLCC-TCE指數(shù)5.6萬(wàn)美元，周環(huán)比+34%；中東-中國(guó)航線報(bào)于5.8萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+38%；西非-中國(guó)航線報(bào)于3.4萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+34%；美灣-中國(guó)/英國(guó)分別報(bào)于4.7、5.3萬(wàn)美元/天，周環(huán)比+23%、21%。具體來(lái)看，中東航線周初相對(duì)安靜，成交量有所下滑，臨近周末，9月中旬多個(gè)貨盤開(kāi)始在市場(chǎng)上尋船，個(gè)別貨盤裝期相對(duì)偏緊，成交WS點(diǎn)位由跌轉(zhuǎn)漲；大西洋和美灣航線依舊保持活躍，成交運(yùn)價(jià)延續(xù)上升趨勢(shì)。
　　后續(xù)隨著油運(yùn)逐漸步入旺季，運(yùn)價(jià)彈性值得期待：
　　1）OPEC+或?qū)⒗^續(xù)增產(chǎn)貢獻(xiàn)增量貨盤：財(cái)聯(lián)社報(bào)道，9月7日OPEC+原則上同意10月再次增產(chǎn)（預(yù)計(jì)13.7萬(wàn)桶/日），標(biāo)志著166萬(wàn)桶/日減產(chǎn)額度將開(kāi)啟恢復(fù)進(jìn)度。受增產(chǎn)預(yù)期影響，ICE布油從9月2日的69.07美元/桶下降至9月5日的65.67美元/桶，降幅約4.9%。
　　2）反內(nèi)卷提振終端需求，煉廠開(kāi)工率回升：9月4日主營(yíng)煉廠開(kāi)工率81.59%，環(huán)比+0.2pct，同比+4.1pct；獨(dú)立煉廠開(kāi)工率60.02%，環(huán)比+1.3pct，同比+2.4pct。
　　3）美歐持續(xù)加強(qiáng)對(duì)俄/伊船隊(duì)制裁，目前被制裁原油輪運(yùn)力占比18%，或進(jìn)一步壓縮非合規(guī)運(yùn)力的生存空間，利好合規(guī)市場(chǎng)的需求承接，并推動(dòng)老舊船出清。
　　4）供給約束未改，根據(jù)Clarksons最新25年9月數(shù)據(jù)，VLCC在手訂單運(yùn)力比總運(yùn)力僅為12.34%，預(yù)計(jì)未來(lái)25-26年分別交付4、30艘，供給約束為運(yùn)價(jià)中樞抬升提供支撐。老齡化問(wèn)題仍然嚴(yán)峻，20歲以上運(yùn)力占比18%，15歲以上運(yùn)力占比達(dá)38%。
　　2、9月5日BDI收于1979點(diǎn)，周環(huán)比-2.3%；BCI、BPI、BSI分別收于2835、1802、1456點(diǎn)，周環(huán)比-3.1%、-2.4%、-0.6%。具體來(lái)看，海岬型船太平洋市場(chǎng)活躍度一般，長(zhǎng)航線貨盤也略有減少，且FFA遠(yuǎn)期合約價(jià)格下跌；巴拿馬型船和超靈便型船市場(chǎng)，回國(guó)煤炭船運(yùn)需求偏軟，糧食鎳礦貨盤略增，鋼材出口相對(duì)穩(wěn)定。
　　我們認(rèn)為散貨市場(chǎng)有望迎來(lái)逐步復(fù)蘇，1）供給端保持低增速，目前散貨船在手訂單占比為10.4%，預(yù)計(jì)25~26年行業(yè)運(yùn)力增速分別為3.1%、3.3%；2）需求端，11月西芒杜項(xiàng)目投產(chǎn)或?qū)?lái)運(yùn)距增長(zhǎng)，四大礦山及鋁土礦產(chǎn)能的持續(xù)釋放，以及潛在的美聯(lián)儲(chǔ)降息等因素均有望帶動(dòng)發(fā)運(yùn)需求。
　　投資建議：繼續(xù)推薦油輪板塊，中遠(yuǎn)海能H/A、招商輪船、招商南油；繼續(xù)推薦干散板塊，海通發(fā)展、招商輪船、建議關(guān)注太平洋航運(yùn)。
　　二、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1、航空客運(yùn)：近7日民航國(guó)內(nèi)旅客量同比+3.2%，平均含油票價(jià)同比-5.2%；2、航空貨運(yùn)：9月1日浦東機(jī)場(chǎng)出境貨運(yùn)價(jià)格指數(shù)周環(huán)比+3.6%，同比-7.5%；3、集運(yùn)：SCFI周環(huán)比持平，CCFI周環(huán)比-0.6%。
　　三、市場(chǎng)回顧：本周交運(yùn)板塊下跌1.4%，跑輸滬深300指數(shù)0.6pct。
　　四、投資建議：1、持續(xù)看好“紅利+快遞”,布局油、散機(jī)會(huì)。1）紅利資產(chǎn)：在低利率環(huán)境下，公路、港口、鐵路各有看點(diǎn)，持續(xù)強(qiáng)推四川成渝A+H，股息率行業(yè)領(lǐng)先，仍存在預(yù)期差。2）快遞：我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)重視快遞投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)順豐控股+極兔速遞+申通快遞+圓通速遞。2、我們建議關(guān)注華夏航空經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善的投資機(jī)會(huì)。3、繼續(xù)建議關(guān)注富臨運(yùn)業(yè)：公司與豐翼科技達(dá)成合作，“低空+物流”領(lǐng)域拓展可期。
　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示：人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。