>> 華泰期貨-石油瀝青月報：成本端支撐邊際轉(zhuǎn)弱，供需增量預期有限-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠寧 |
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核心觀點
市場分析
瀝青期貨市場表現(xiàn)：8月份原油價格呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢，而瀝青自身市場矛盾有限，BU盤面跟隨原油端下跌。BU主力合約月度跌幅錄得4.15%。進入9月份，油價受到歐佩克增產(chǎn)消息推動進一步下跌，瀝青成本端支撐轉(zhuǎn)弱，期貨價格跟隨走低。
成本端：8月份原油價格呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢。從基本面上來看，隨著全球煉廠進入到年內(nèi)開工率的最高位，原油的需求也將迎來強弱轉(zhuǎn)換，中國原油高庫存的問題說明原油進口與終端消費脫節(jié)，未來或不可持續(xù)。隨著拉美、北海等新增供應陸續(xù)兌現(xiàn)進入市場，四季度油市將會由盛轉(zhuǎn)衰，除非美國加大俄羅斯制裁導致供應顯著下降，否則油價重心將會下移。從情緒面和事件驅(qū)動來看，近期俄烏美開啟談判進程對原油地緣溢價形成一定緩和，但截至目前并無實質(zhì)性成果，未來市場依然面臨來自地緣政治層面的擾動。進入9月份，由于市場預期歐佩克將進一步放松減產(chǎn)，疊加市場進入旺季向淡季轉(zhuǎn)換的階段，油價出現(xiàn)明顯下跌，Brent再度回落至65美元/桶左右?？紤]到歐佩克實際增產(chǎn)結構與配額存在差異，且俄烏談判進展不明朗，短期市場擾動因素較多，油價或反復波動，需要保持謹慎。
供應方面：在成本端支撐偏強、油品消費稅抵扣比例降低的背景下，整體瀝青煉廠利潤依然承壓。參考百川資訊統(tǒng)計，截至9月初，國內(nèi)煉廠理論綜合盈利95元/噸，但加工稀釋瀝青原料的煉廠利潤在-629元/噸?？梢钥吹?，雖然近期油價與稀釋瀝青貼水下跌，利潤出現(xiàn)邊際修復，但對于缺少原油配額的煉廠而言依然不具備盈利空間，生產(chǎn)瀝青的動力缺失。此外，焦化裝置利潤相對尚可，部分煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)焦化料。因此，8月份瀝青裝置開工率雖一度出現(xiàn)提升，但很快又回落至30%左右，目前已降至28.1%。往前看，9月份瀝青產(chǎn)量存在一定增量預期，但暫時沒有大幅增長的信號。參考隆眾口徑，國內(nèi)瀝青總排產(chǎn)量為268.6萬噸，環(huán)比增加27.3萬噸，增幅11.3%，同比增加68.3萬噸，增幅34.1%；參考百川口徑，9月國內(nèi)煉廠瀝青排產(chǎn)計劃總量在264.3萬噸左右，環(huán)比增加4.18%，同比上漲32.64%。往前看，除非下游需求大幅改善或者成本顯著下降，煉廠增產(chǎn)瀝青動力不足。
需求方面：8月份國內(nèi)瀝青終端需求整體延續(xù)弱勢，增長幅度有限。往前看，隨著預計逐步結束，且9月中下旬北方可能有集中趕工需求，市場需求有望邊際改善。然而，除重點項目外資金不足的矛盾并未有效緩解，需求增長動力不足。另外原油端不確定性偏高，市場情緒較為謹慎，投機性需求同樣乏力。
庫存方面：參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，截至8月底國內(nèi)54家瀝青樣本廠庫庫存錄得67.4萬噸，環(huán)比一個月前下降2.6萬噸；與此同時，國內(nèi)瀝青104家社會庫庫存共計178.4萬噸，環(huán)比一個月前減少6.3萬噸。整體來看，近期庫存去化幅度尚可，整體水平仍處于低位，市場壓力有限。
整體觀點：當前瀝青基本面延續(xù)供需兩弱格局，未來有一定增量預期但幅度或有限，市場矛盾不突出。一方面，缺少配額的煉廠產(chǎn)能難以釋放，疊加焦化料的比價帶動部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)，瀝青供應持續(xù)受到抑制；另一方面，終端需求同樣改善動力不足，季節(jié)性的修復預期不宜過高。由于供應與庫存處于低位，市場短期壓力有限，但需求端的弱勢也使得市場上行驅(qū)動不足。此外，近期原油價格與稀釋瀝青貼水下跌，成本端支撐邊際轉(zhuǎn)弱，在基本面驅(qū)動有限的背景下，盤面或跟隨原油端呈現(xiàn)震蕩偏弱態(tài)勢。
策略
單邊：震蕩偏弱
跨品種：無
跨期：無
期現(xiàn)：無
期權：無
風險
原油價格波動、宏觀風險、中東地緣沖突、原料供應風險、煉廠開工率與排產(chǎn)變動超預期等
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