>> 西部證券-蔚來-SW(9866.HK)2025年二季報業(yè)績點評：新車型帶動銷量顯著增長，盈利能力有望逐步改善-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
齊天翔 |
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事件：2025年Q2公司實現(xiàn)營收190.1億元，同比增長9.0%；實現(xiàn)毛利19.0億元，同比增長12.4%，毛利率10%；凈虧損49.9億元，同比收窄1.0%。
毛利率穩(wěn)步回升，費用管控初見成效：Q2毛利率10.0%，同比提升0.3個百分點，環(huán)比提升2.4個百分點。其中，汽車毛利率為10.3%，同比下降1.9個百分點，主要系產(chǎn)品組合變動影響。研發(fā)費用30.1億元，同比下降6.6%，主要系新產(chǎn)品新技術(shù)不同階段的設計開發(fā)費用下降及折舊攤銷減少；銷售及行政費用39.6億元，同比增長5.5%，環(huán)比下降9.9%，同比增長主要系銷售網(wǎng)絡擴張帶來的成本增加。
交付量快速增長，新車型陸續(xù)發(fā)布:Q2公司汽車銷售額161.4億元，同比增長2.9%，主要系交付量增長帶動；公司Q2交付量為7.2萬輛，同比增長25.6%，環(huán)比增長71.2%。7月智能大空間旗艦SUV樂道L90正式開啟交付，8月高端旗艦SUV蔚來全新ES8啟動預售，預計9月下旬開始交付。
螢火蟲品牌海外拓展加速，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進：螢火蟲品牌于8月在歐洲正式開啟交付，率先落地挪威和荷蘭市場；從國內(nèi)首臺交付到歐洲交付，螢火蟲品牌僅用不到4個月，創(chuàng)下蔚來海外市場拓展最快紀錄。此外今年以來，蔚來先后宣布將于2025-2026年期間通過國家總代理模式陸續(xù)奧地利、比利時等15個國家市場，業(yè)務版圖不斷拓展。
Q3指引：公司預計Q3汽車交付量8.7-9.1萬輛，同比增長約40.7%-47.1%；收入總額218.12億元-228.76億元，同比增長約16.8%至22.5%。
盈利預測：我們預計2025-2027年公司營收分別為990/1330/1487億元，同比增長51%/34%/12%，當前股價對應2025-2027年P(guān)S分別為1.00/0.75/0.67倍。維持“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，公司銷量不及預期風險；樂道、螢火蟲等新品牌進展不及預期風險；換電站業(yè)務不及預期風險；匯率風險等。
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