>> 國信證券-豆神教育(300010)教育主業(yè)收入快速增長，AI教育重塑毛利率顯著提升-250907
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,張魯 |
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K12大語文教培龍頭，轉(zhuǎn)型國內(nèi)AI教育探索先驅(qū)。豆神教育主營K12語文、英語素養(yǎng)線上教培，由董事長竇昕等管理層擔(dān)任教師，名師IP強(qiáng)大，結(jié)合公司雙減前積累教培經(jīng)驗，驅(qū)動學(xué)生增長。25H1教育主業(yè)實現(xiàn)收入4.10億元/+43%，其中藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.94億元/+277%，高速增長預(yù)計主要系推廣有效轉(zhuǎn)化下，參培學(xué)生人數(shù)提升。語文課程名師效應(yīng)強(qiáng)，借助AI，公司名師產(chǎn)能有望實現(xiàn)規(guī)模化供給。公司自24年起，與智譜等AI技術(shù)龍頭公司密切合作，打造豆神AI、AI超擬人課堂、AI超能訓(xùn)練場等產(chǎn)品。
AI超能訓(xùn)練場發(fā)布以來銷售良好。公司于2025年7月推出“AI超能訓(xùn)練場”新產(chǎn)品，并計劃將AI融入藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)打造“AI雙師課”。根據(jù)辭源算法實驗室數(shù)據(jù)，“超練閱讀+作文”產(chǎn)品上線后一周時間GMV已突破1740萬元，而我們通過第三方平臺“考古加”數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月5日抖音平臺GMV已突破2100萬。AI超能訓(xùn)練場產(chǎn)品矩陣計劃每月發(fā)布1款超練SKU，共計12款SKU。單獨(dú)一款SKU售價為1200元。
2025年上半年公司教育主業(yè)收入快速增長。2025H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.49億元/+36%；歸母凈利潤1.04億元/+50%；扣非歸母凈利潤0.67億元，同比略有下滑，二者差值主要系4000萬元的業(yè)績補(bǔ)償款沖回。若剔除大額應(yīng)收賬款壞賬沖回計算實際營業(yè)利潤為4522萬元，同口徑下同比增長134%。
AI賦能及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率大幅提升。2025H1公司毛利率為66%/+24.5pct，主營規(guī)模效應(yīng)、AI賦能及結(jié)構(gòu)優(yōu)化。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率因市場推廣增加提升23.3pct至43.9%，規(guī)模效應(yīng)下管理費(fèi)用率下降3.2pct至13.0%，研發(fā)費(fèi)用率下滑2.5pct至0.6%，主要系有約5739萬元的研發(fā)支出已資本化。綜合來看，2025H1剔除應(yīng)收賬款壞賬沖回相關(guān)影響后的實際營業(yè)利潤率為10.1%，同比提升4.2pct。
風(fēng)險提示：股東減持、銷售不及預(yù)期、技術(shù)迭代、政策風(fēng)險等。
投資建議：名師加持及AI賦能下，2025H1公司藝術(shù)類服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。展望下半年，公司新推出的AI雙師課及超能訓(xùn)練場，及計劃推出的學(xué)伴機(jī)器人，有望成為新的收入增長點(diǎn)。根據(jù)公司新產(chǎn)品市場反響，未來品類投放節(jié)奏、我們中性預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤2.11/3.33/5.24億元。但作為行業(yè)技術(shù)應(yīng)用與公司經(jīng)營雙拐點(diǎn)型的公司，目前公司在AI教育產(chǎn)品運(yùn)營上具有品牌優(yōu)勢與用戶基礎(chǔ)，后續(xù)有AI產(chǎn)品迅速放量的可能性，我們建議密切跟蹤，維持“優(yōu)于大市”評級。
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