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2025Q2報(bào)表來看社服細(xì)分板塊分化明顯：
　　營收方面，茶飲板塊超高速增長，教育、OTA、人服中高速增長，免稅延續(xù)下滑。
　　營業(yè)利潤方面，茶飲、教育高增，景區(qū)、免稅龍頭下滑。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入方面，茶飲現(xiàn)金流強(qiáng)勁增長，酒店、餐飲由下滑轉(zhuǎn)增。
　　上半年出行及服務(wù)板塊普遍迎來以價(jià)換量的消費(fèi)降級趨勢。雖然2025H1涌現(xiàn)了不少的商品“新消費(fèi)”，但由于服務(wù)業(yè)態(tài)的重要生產(chǎn)要素是“人”，通常帶著很重的“消費(fèi)升級”色彩，因而在宏觀承壓的大環(huán)境下，除了茶飲品牌在“補(bǔ)貼助力”背景下提速，還未跑出其他成規(guī)模高增長的大賽道。我們進(jìn)一步梳理了服務(wù)業(yè)“新消費(fèi)”和“提效邏輯”兩條路徑下的典型消費(fèi)數(shù)據(jù)，認(rèn)為當(dāng)前服務(wù)業(yè)的“新消費(fèi)”正在萌芽，值得持續(xù)關(guān)注。
　　建議關(guān)注：
　　有望受益政策及免稅市場企穩(wěn)回升的：中國中免、王府井、中煙香港。有望受益于消費(fèi)意愿復(fù)蘇、經(jīng)營杠桿帶來經(jīng)營彈性的：首旅酒店、錦江酒店、華住集團(tuán)-S、蜜雪集團(tuán)、古茗、小菜園、同慶樓等。AI+教育應(yīng)用方面有望被持續(xù)催化的：粉筆。估值低、穩(wěn)健釋放利潤有望獲得估值抬升的：好孩子國際、華夏控股等。有望受益文旅政策催化的：麗江股份、峨眉山A、長白山、西域旅游、祥源文旅等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)意愿與能力修復(fù)的不確定性、地緣政治與宏觀經(jīng)濟(jì)的波動性、行業(yè)監(jiān)管政策的持續(xù)演變、市場競爭加劇與創(chuàng)新瓶頸、成本剛性上漲壓力、公共衛(wèi)生與安全事件的潛在沖擊等