>> 華西證券-宏觀點(diǎn)評報(bào)告：8月出口放緩，受對美拖累-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
大小： |
1351KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
據(jù)海關(guān)總署，2025年8月出口總值3218億美元，同比增長4.4%，不及市場預(yù)期的5.6%和前月的7.2%；進(jìn)口總值為2195億美元，同比1.3%，同樣低于預(yù)期的4.7%，前值4.1%。如何看待這份不及預(yù)期的進(jìn)出口數(shù)據(jù)？
一是出口意外放緩，主要受美國、拉美和非洲拖累。8月對美出口同比-33.1%，已連續(xù)第5個(gè)月兩位數(shù)負(fù)增長，并且較7月降幅擴(kuò)大11.5個(gè)百分點(diǎn)，較為接近5月的低點(diǎn)-34.5%，拖累整體出口同比5.1pct（拖累效果較7月擴(kuò)大1.8pct）。其背后原因或是對美出口的關(guān)稅稅率仍維持在40+%的高位（8月11日特朗普簽署行政令，將對中國的關(guān)稅暫停措施再延長90天）。
同時(shí)高頻數(shù)據(jù)指向?qū)γ莱隹谌蕴幱谳^低增速。從出口集裝箱運(yùn)價(jià)來看，8月最后一周相較7月最后一周，美東和美西航線運(yùn)價(jià)分別下跌13%和12%，不過跌勢有所減緩（7月跌幅為28%左右）。發(fā)船數(shù)據(jù)來看，截至9月7日，對美發(fā)船噸位（15天移動(dòng)平均）同比-22.2%，低于8月末的-17.3%。
此外，8月對拉美出口同比-2.7%，較前月放緩10.6個(gè)百分點(diǎn)，這一增速自5月以來波動(dòng)較大，介于-2.7%到7.9%。其中對巴西出口同比從-1.8%降至-18.1%。對非洲出口同比26.1%，較前月放緩16.8個(gè)百分點(diǎn)，自今年2月以來維持25%+的增速。兩者分別拖累整體出口0.9、0.7個(gè)百分點(diǎn)。
二是對東盟、歐盟等經(jīng)濟(jì)體的出口增速提升。具體來看，對東盟出口22.7%、中國香港17.6%、歐盟10.8%、日本7.0%，均高于整體出口增速的4.4%。同比拉動(dòng)方面，東盟、中國香港、日本、歐盟對8月出口的拉動(dòng)作用提升，分別提高0.8pct、0.4pct、0.2pct、0.2pct。即使對美出口下滑，對其他經(jīng)濟(jì)體出口仍維持較高增速，這反映出中國商品的價(jià)格競爭力較強(qiáng)，給出口帶來韌性。
三是分品類來看，出口增速放緩主要受勞動(dòng)密集型產(chǎn)品拖累。8月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速下降5.9個(gè)百分點(diǎn)至-6.6%，對同比的拖累擴(kuò)大1.0pct，或是由于人民幣升值，對價(jià)格敏感的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口相應(yīng)放緩。具體品類來看，服裝（-0.5pct）、玩具（-0.2pct）的拖累最大。同時(shí)鋼材拖累出口0.4pct，同比邊際下降19.1個(gè)百分點(diǎn)。此外，8月稀土繼續(xù)提價(jià)，由7月的0.61萬美元/噸提升至0.95萬美元/噸，出口金額同比轉(zhuǎn)增，提高52.2個(gè)百分點(diǎn)至34.7%，不過其整體出口的拉動(dòng)效應(yīng)較小。
四是進(jìn)口同樣邊際回落，大宗商品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速均在放緩。8月美元計(jì)價(jià)進(jìn)口同比增長1.2%，較7月下降3個(gè)百分點(diǎn)。其中大宗商品、高新技術(shù)產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比增速分別為-6.8%、3.5%、-2.9%、1.2%，進(jìn)口拉動(dòng)分別較上月降低1.6pct、1.4pct、0.7pct、0.7pct。
大宗商品中，原油、大豆和銅礦砂進(jìn)口增速分別降低7.7、15.2、15.0個(gè)百分點(diǎn)，主要是進(jìn)口數(shù)量減少導(dǎo)致。原油和大豆進(jìn)口數(shù)量增速降至1%附近，而銅礦砂進(jìn)口增速仍在7%+。機(jī)電產(chǎn)品中，集成電路、汽車、醫(yī)療儀器進(jìn)口同比分別下降4.7、8.4、18.3個(gè)百分點(diǎn)（進(jìn)口拉動(dòng)分別減0.7pct、0.1pct、0.1pct）。而飛機(jī)進(jìn)口同比增速從-2%抬升至48.4%，對進(jìn)口拉動(dòng)效應(yīng)抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。
五是周邊經(jīng)濟(jì)體出口也邊際放緩。韓國8月出口增速大幅放緩至1.3%，前月5.9%。其中對美出口大幅下降12%，主要受美國關(guān)稅沖擊。雖然日前美韓已達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，約定將對韓關(guān)稅自25%下調(diào)至15%，不過由于兩國在韓國3500億美元的投資承諾上存在分歧，韓國汽車仍面臨25%關(guān)稅。受高關(guān)稅影響的汽車和汽車零部件出口分別下滑3.5%和14.4%。越南8月出口同比增長14.5%，較前月的17.7%也有所放緩，今年2-7月的的平均增速接近20%。
8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)傳遞的增量信息，一方面，對美出口增速波動(dòng)較大，面對上一輪8月12日的截止日，部分出口可能被提前到6-7月，因而8月對美出口的下降也不宜線性外推。面臨11月12日的關(guān)稅截止日，美國圣誕采購季的商品進(jìn)口計(jì)劃也可能相應(yīng)提前到9-10月。另一方面，關(guān)稅的沖擊效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，例如韓國和越南出口放緩、巴西進(jìn)口下降，后續(xù)印度面臨50%關(guān)稅貿(mào)易增速可能也相應(yīng)放緩。這些經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易量下降，對我國進(jìn)出口的二階影響還有待確認(rèn)。
往后看，中國出口韌性仍存，失速風(fēng)險(xiǎn)較低，9-10月出口同比增速有望維持5%左右，11-12月面臨搶出口的高基數(shù)同比可能短暫出現(xiàn)回落，不代表趨勢變化。全球貿(mào)易周期的趨勢下行，往往以大宗商品價(jià)格下跌為預(yù)警信號，從近期大宗商品表現(xiàn)來看，這種風(fēng)險(xiǎn)并不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國內(nèi)政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。本文假設(shè)國內(nèi)政策維持當(dāng)前力度，但假如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、或海外貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化，國內(nèi)政策相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。本文假設(shè)美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息路徑按照點(diǎn)陣圖進(jìn)行，但假如其通脹等數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，貨幣政策節(jié)奏相應(yīng)可能出現(xiàn)超預(yù)期變化，對全球貿(mào)易數(shù)據(jù)產(chǎn)生擾動(dòng)。
流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。本文假設(shè)流動(dòng)性維持充裕狀態(tài)，但假如流動(dòng)性投放少于往年同期，流動(dòng)性可能出現(xiàn)超預(yù)期變化。
|
|
