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核心觀點(diǎn)
　　歐日主權(quán)債務(wù)風(fēng)波，意味著疫情引發(fā)的財(cái)政和通脹擴(kuò)張，全球撕裂，并未跟隨疫情消退而退卻。相反，財(cái)政依賴、通脹上抬、供應(yīng)鏈重塑乃至地緣裂痕，已是疫后新常態(tài)。疫情之前、全球金融危機(jī)之后的大緩和時(shí)代——寬貨幣、低利率、加速全球化，已漸行漸遠(yuǎn)。
　　黃金之所以疫情之后啟動(dòng)了一輪持續(xù)上漲，本質(zhì)上也在定價(jià)大緩和時(shí)期已成過往，金價(jià)中樞系統(tǒng)性走高。只不過等待美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟，黃金重返定價(jià)流動(dòng)性定價(jià)框架，跟蹤后續(xù)金價(jià)，因而需要充分評(píng)估全球需求周期走向。
　　人民幣跳升，是否曇花一現(xiàn)？快速跳漲是多重因素共振，短期難再現(xiàn)。兼顧中小企業(yè)出口盈利，年內(nèi)人民幣升值幅度較難突破7。
　　摘要
　　一、中國(guó)資產(chǎn)主線有無變化？
　　如果本輪股債，對(duì)中國(guó)走出通縮進(jìn)行深刻定價(jià)，那么股債的趨勢(shì)還未結(jié)束。一旦論證海外需求周期在明年觸底，那么中國(guó)股債的位置就比較清晰：股票仍處牛市早期，而中債卻落在牛市尾期。
　　二、主權(quán)債務(wù)是否有風(fēng)險(xiǎn)？
　　疫情引發(fā)的一輪財(cái)政和通脹擴(kuò)張，全球政治經(jīng)濟(jì)撕裂，并未隨著疫情的消退而真正退卻。相反，財(cái)政依賴、通脹上抬、供應(yīng)鏈重塑乃至地緣裂痕，已是疫后世界新常態(tài)。疫情前、全球金融危機(jī)之后大緩和時(shí)代——寬貨幣、低利率、加速全球化，已漸行漸遠(yuǎn)。
　　三、黃金可以漲到什么時(shí)候？
　　我們對(duì)黃金未來走勢(shì)判斷：如果說2022年以來，黃金啟動(dòng)了一波避險(xiǎn)定價(jià)，本質(zhì)上是來源于疫后全球經(jīng)歷的種種不確定性——地緣政治、通脹變局以及貨幣信用，那么等待美聯(lián)儲(chǔ)降息，黃金重返定價(jià)流動(dòng)性寬松，即傳統(tǒng)的實(shí)際利率框架。只不過走完這一波傳統(tǒng)實(shí)際利率定價(jià)之后，待到未來全球需求筑底、科技持續(xù)，貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)波消退，我們或許終將看到黃金敘事的逆轉(zhuǎn)。
　　四、人民幣匯率怎么看？
　　過去兩周人民幣漲幅非?？?，是鮑威爾轉(zhuǎn)鴿派、中國(guó)資產(chǎn)猛漲、集中結(jié)匯、中間價(jià)調(diào)升等多重共振結(jié)果。這些因素很難在未來繼續(xù)共振，所以短期來看，人民幣匯率跳升節(jié)奏收斂。如果年底美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持續(xù)強(qiáng)勁，而四季度通常是結(jié)匯高峰，不排除屆時(shí)人民幣匯率有一波比較強(qiáng)的升值。年內(nèi)來看人民幣匯率還是比較難破7。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能走弱。高利率限制下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能加速放緩，甚至可能出現(xiàn)衰退，從而影響全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格。
　　2、全球地緣政治面臨不確定性。全球地緣政治沖突可能帶來新的供給沖擊，從而影響全球通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。地緣政治不確定性擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　3、中國(guó)消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力受限。
　　4、中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢(shì)，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來能否保持回暖態(tài)勢(shì)，仍需觀察。
　　5、全球關(guān)稅政策具有不確定性，關(guān)稅可能拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，影響資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。