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核心觀點(diǎn)
　　基金費(fèi)率新規(guī)可能導(dǎo)致債市負(fù)債端出現(xiàn)壓力，但是從新規(guī)征求意見稿發(fā)布后的首個(gè)交易日（9月8日）盤面表現(xiàn)來(lái)看，1.80%仍然構(gòu)成了10年期國(guó)債較難突破的上限阻力位，新規(guī)壓力短期或已得到一定消化。
　　費(fèi)率新規(guī)的七大關(guān)注點(diǎn)：
　　1、明確直銷不收認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)/銷售費(fèi)用，降低基金公司直銷業(yè)務(wù)收入。
　　2、普降且統(tǒng)一了三大類基金的認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)的上限標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)購(gòu)和申購(gòu)環(huán)節(jié)均降低了銷售機(jī)構(gòu)收入，零售客戶占比較大的機(jī)構(gòu)影響或較大。
　　3、長(zhǎng)期投資者可以免后端認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)費(fèi)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有。
　　4、全額贖回費(fèi)不再歸屬銷售機(jī)構(gòu)而是計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)，依靠“高周轉(zhuǎn)”獲得收入的銷售模式不再可行。
　　5、債基和FOF也要收取贖回費(fèi)，投資人通過(guò)場(chǎng)外基金做波段來(lái)增厚收益的成本變高，更加鼓勵(lì)投資端長(zhǎng)錢入市。
　　6、機(jī)構(gòu)客戶的維護(hù)費(fèi)壓降，尤其是債券型和貨幣型基金的機(jī)構(gòu)客戶尾傭壓降至15%，會(huì)顯著降低部分機(jī)構(gòu)銷售債基和貨基的意愿。
　　7、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)使用統(tǒng)一的直銷平臺(tái)FISP，會(huì)顯著降低依賴機(jī)構(gòu)銷售的三方平臺(tái)收入。
　　費(fèi)率新規(guī)對(duì)債市的影響：
　　具體到債市而言，新規(guī)對(duì)債市的影響主要是在于債基和貨基增收贖回費(fèi)、以及機(jī)構(gòu)客戶尾傭壓降至15%這兩項(xiàng)細(xì)則上。對(duì)于第一點(diǎn)而言，原本有很多銀行自營(yíng)、理財(cái)、券商等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者均會(huì)通過(guò)公募基金投資來(lái)做波段交易，逢高利率增持、逢低利率減持；而今年債市資本利得和票息策略均較難提高收益，年初至今機(jī)構(gòu)債券投資回報(bào)普遍較低，新規(guī)對(duì)于債基和貨基投資6個(gè)月以內(nèi)的贖回費(fèi)抬升到至少50bp以上會(huì)進(jìn)一步削弱債基投資收益，債基負(fù)債端可能進(jìn)一步向權(quán)益型混合型基金或者理財(cái)產(chǎn)品等方面分流。對(duì)于第二點(diǎn)而言，機(jī)構(gòu)客戶的尾傭壓降壓力相對(duì)較大，此細(xì)則可能導(dǎo)致基金銷售機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低銷售債基和貨基的意愿。
　　若資金從債基和貨基流向理財(cái)、銀行存款等產(chǎn)品，則債市更多是投資者結(jié)構(gòu)以及偏好券種上的變化；若資金從債基和貨基流向含權(quán)基金和股市，債市的資金面摩擦和負(fù)債端摩擦則較為明顯。
　　總體而言，新規(guī)確實(shí)帶動(dòng)一定負(fù)債端壓力，但是從新規(guī)征求意見稿發(fā)布后的首個(gè)交易日（9月8日）盤面表現(xiàn)來(lái)看，1.80%仍然構(gòu)成了10年期國(guó)債較難突破的上限阻力位，新規(guī)壓力短期或已得到一定消化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策超預(yù)期變化；國(guó)際局勢(shì)超預(yù)期變化。