>> 國證國際-TMT行業(yè)：大模型觀察，模型調(diào)用量維持強(qiáng)勁增長-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
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作者： |
王婷 |
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過去兩周大模型調(diào)用量環(huán)比增長顯著，支撐AI投資邏輯。阿里發(fā)布萬億參數(shù)大模型，基準(zhǔn)測試超越DeepSeek-V3.1。同時，Alphabet目前在芯片布局和模型推理層面已呈現(xiàn)出較好協(xié)同，對中國云廠商有一定參考意義，建議關(guān)注阿里巴巴，看好其云業(yè)務(wù)的財務(wù)前景與估值雙提振。
報告摘要
最近兩周大模型調(diào)用量顯著增長：據(jù)Open Router數(shù)據(jù)（圖表1），截至9月8日，大模型AIP周度token調(diào)用量為4.95萬億，環(huán)比增8%，最近2周的周度調(diào)用量較前4周的調(diào)用量均值增41%，反映大模型側(cè)需求強(qiáng)勁。
中國模型的調(diào)用量持續(xù)拉近與海外的差距：分公司看（圖表2），從最近14天日均token調(diào)用量維度看，Alphabet為1,350億，Anthropic為1,010億，維持強(qiáng)勁態(tài)勢；xAI調(diào)用量增長顯著，9月2日起調(diào)用量超過Alphabet；OpenAI日均調(diào)用量為6,200萬。看中國大模型，DeepSeek最近14天日均調(diào)用量750億，約為Alphabet的55%，較6月底的約40%有明顯提升。阿里巴巴7月底至今，日均調(diào)用量增長明顯，最近14天日均調(diào)用量4,300萬，約為Alphabet/OpenAI的32%/70%。下半年以來，海外及中國大模型的調(diào)用量均有明顯增長，同時中國模型在技術(shù)能力、調(diào)用量上持續(xù)拉近與海外模型的差距。
阿里巴巴：9月6日，通義千問發(fā)布Qwen3-Max-Preview，參數(shù)量超1萬億，是通義千問模型參數(shù)最大的模型，基準(zhǔn)測試多項指標(biāo)超越Qwen3-235B-A22BInstruct-2507、Claude-Opus 4（Non-Thinking）、Kimi-K2、DeepSeek-V3.1。目前其他大參數(shù)模型包括Genimi Ultra（1.56萬億）、Meta LlaMA-4（2萬億）、GPT-4o（1.8萬億）。6月季度，阿里巴巴的資本開支為386億元，同比增2.2倍，環(huán)比增61%。AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)8個季度超100%，AI相關(guān)收入已占外部收入的20%。公司重申未來3年3,800億元AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃。我們認(rèn)為，模型調(diào)用需求的強(qiáng)勁增長，有望支撐阿里云收入提速的財務(wù)前景。
Alphabet：8月26日發(fā)布圖像生成模型Nano Banana (Gemini 2.5 Flash Image)，據(jù)Artificial Analysis測試，該模型為目前文生圖模型中技術(shù)能力第1（圖表4）。Google Lab負(fù)責(zé)人Josh Woodward 9月4日在X披露，Nano Banana編輯突破已超2億，同時為Gemini App帶來超1,000萬新用戶。此外，Gemini 2.5系列目前是大模型調(diào)用量領(lǐng)先，Alphabet旗下產(chǎn)品也與Gemini 2.5全面融合。同時，Gemini 2.5基于TPU v5p芯片訓(xùn)練，TPU專用工具鏈在推理效果及成本優(yōu)化中也有運(yùn)用。
投資建議：我們認(rèn)為大模型需求增長的確定性較高，推理能力仍在快速迭代過程中，同時布局云業(yè)務(wù)、芯片、大模型的公司具備最優(yōu)生態(tài)站位。Alphabet目前在芯片布局和模型推理層面已呈現(xiàn)出較好協(xié)同，對中國云廠商有一定參考意義，建議關(guān)注阿里巴巴，看好其云業(yè)務(wù)的財務(wù)前景與估值雙提振。據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù)計阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增25%（vs. FY2025為11%），現(xiàn)價對應(yīng)18.1x/13.8x FY2026E/FY2027E市盈率，估值仍相對吸引。
風(fēng)險：大模型技術(shù)迭代迅速且競爭激烈，領(lǐng)先優(yōu)勢或難維持；推理需求增長不及預(yù)期。
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