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投資要點(diǎn):
　　中藥配方顆粒受集采影響短期財(cái)報(bào)承壓，血必凈注射液穩(wěn)健增長(zhǎng)。中藥配方顆粒繼2023年山東聯(lián)盟集采后進(jìn)行集采擴(kuò)面，2024年3月京津冀“3+N”聯(lián)盟集采、2024年4月甘肅省第五批藥品集采中藥配方顆粒專項(xiàng)、2024年10月河北省中藥配方顆粒集采開(kāi)展，對(duì)中藥配方顆粒短期業(yè)績(jī)端產(chǎn)生一定影響。2025H1公司中藥配方顆粒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.32億元（同比-5.75%），血必凈注射液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.67億元（同比+2.88%），藥械智慧供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)收入4.33億元（同比-3.92%）。
　　看好配方顆粒國(guó)標(biāo)實(shí)施后長(zhǎng)期成長(zhǎng)。中藥配方顆粒國(guó)標(biāo)品種數(shù)目逐步增加，截至2025年8月，國(guó)家藥監(jiān)局已累計(jì)發(fā)布369個(gè)中藥配方顆粒國(guó)家藥品標(biāo)準(zhǔn)，已逐步覆蓋臨床主要配方顆粒品種。隨著中藥配方顆粒國(guó)標(biāo)品種數(shù)目增加，配方顆粒集采后在院內(nèi)的處方則能夠相繼正常開(kāi)展，且集采降價(jià)后對(duì)于患者來(lái)說(shuō)配方顆粒相對(duì)于中藥飲片的價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)更明顯，從而帶來(lái)配方顆粒長(zhǎng)期滲透率的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為2.43/2.62/3.52億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為48/45/33倍。短期受配方顆粒集采及國(guó)標(biāo)品種數(shù)目不齊全的影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓；長(zhǎng)期看好配方顆粒國(guó)標(biāo)實(shí)施后的成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　配方顆粒國(guó)標(biāo)切換不及預(yù)期；配方顆粒集采進(jìn)程和降價(jià)幅度超預(yù)期；血必凈注射液增長(zhǎng)不及預(yù)期；配方顆粒競(jìng)爭(zhēng)加?。缓暧^經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；醫(yī)藥政策風(fēng)險(xiǎn)等。