>> 華泰證券-固收視角：出口基本維持韌性，地產(chǎn)熱度略有修復(fù)-250908
| 上傳日期： |
2025/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
9月第一周，地產(chǎn)方面，新房與二手房成交熱度有所修復(fù)，同比轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)上二線偏強(qiáng)，房?jī)r(jià)有待企穩(wěn)。外需方面，吞吐量同比維持高位，但運(yùn)價(jià)整體分化運(yùn)行，各線環(huán)比下行，但同比有所修復(fù)。生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運(yùn)量維持高位，用煤日耗和煤炭?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)為下行，行業(yè)開工率表現(xiàn)分化，焦化、地?zé)捙c化工鏈多數(shù)上行，高爐、汽車鏈有所下行；建筑業(yè)方面，水泥供需邊際走弱，結(jié)構(gòu)上需求強(qiáng)于供給，黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)供給同比讀數(shù)有支撐，庫(kù)存延續(xù)上行至去年同期。消費(fèi)方面，出行熱度維持韌性，汽車消費(fèi)基本持平。價(jià)格方面，原油等受外部擾動(dòng)明顯，基本面對(duì)黑色系價(jià)格有制約，美國(guó)降息預(yù)期升溫支撐銅價(jià)。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度基本持平，快遞攬收水平高位運(yùn)行
1）出行：出行熱度略有下降，整體維持高位水平。地鐵出行有所下行，擁堵延時(shí)指數(shù)有所上升；航班總數(shù)有所下行，執(zhí)飛率與去年同期基本持平。
2）商品消費(fèi)：汽車消費(fèi)熱度基本持平；紡織消費(fèi)有所修復(fù)；快遞攬收高位運(yùn)行。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所回升，房?jī)r(jià)待改善
1）新房方面：新房成交熱度有所回升，結(jié)構(gòu)上，二線城市相對(duì)領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交有所回升，北京/上海/深圳/成都市場(chǎng)熱度均有回升，一線城市修復(fù)跡象待觀察。
3）掛牌量?jī)r(jià)：二手房掛牌價(jià)與掛牌量雙雙降低。
4）土地：土地市場(chǎng)溢價(jià)率有所回落，土地成交量低位運(yùn)行。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量熱度延續(xù)，開工率數(shù)據(jù)分化
1）綜合指數(shù)：用煤日耗同比有所下降，水力發(fā)電有所上升，煤價(jià)有所下降，貨運(yùn)量熱度維持高位。
2）中上游：焦化開工率、地?zé)掗_工率均有所上行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率多數(shù)上行，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率有所下降。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金同比下降，水泥需求強(qiáng)于供給、黑色供需偏弱、瀝青開工率同比上行
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率同比下降，房建與非房建資金分化。
2）水泥：水泥供給需求有所下行，庫(kù)存有所下行，價(jià)格下行。
3）黑色：黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)同比讀數(shù)有支撐，庫(kù)存略有上升，價(jià)格分化。
4）瀝青與PVC：瀝青開工率環(huán)比下行，價(jià)格下降；PVC開工率有所上行。
5、外需：吞吐量維持韌性，運(yùn)價(jià)走勢(shì)分化
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運(yùn)價(jià)方面，①RJ/CRB同比增速上行；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所回落；③國(guó)際航線運(yùn)價(jià)有所減弱。CCFI與SCFI指數(shù)環(huán)比下行。CCFI波斯灣航線、澳新航線、日本航線、北美航線環(huán)比下行，各航線運(yùn)價(jià)同比略有修復(fù)。
3）韓國(guó)、越南出口：韓國(guó)8月出口額同比下行，越南8月出口額維持韌性。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)新增遠(yuǎn)低于預(yù)期，失業(yè)率微升至4.3%，前兩月數(shù)據(jù)累計(jì)下修2.1萬。歐元區(qū)8月通脹率按年率升至2.1%，高于7月的2.0%，核心通脹率穩(wěn)定在2.3%。全球多國(guó)制造業(yè)PMI有所修復(fù)。
5）進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價(jià)（CDFI）環(huán)比上行。
6、價(jià)格：鐵礦石、有色價(jià)格上行，原油、焦炭、螺紋、玻璃價(jià)格下行
1）綜合指數(shù)來看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、外盤RJ/CRB指數(shù)上行，內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)下行
2）分項(xiàng)來看，鐵礦石、有色價(jià)格上行，原油、螺紋鋼、焦炭?jī)r(jià)格下行。
出行熱度略有下降，汽車消費(fèi)熱度略有下行
出行熱度略有下降，整體維持高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至9月5日當(dāng)周，9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比-4.8%（前值為-1.6%），同比為4.5%（前值為4.9%）；截止8月31日，擁堵延時(shí)指數(shù)同比-0.4%（前值為-1.5%）。②城際出行方面，截至9月5日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）/國(guó)際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比2.0%/7.1%（前值為3.8%/9.3%，執(zhí)飛率84.4%/79.8%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為90.1%/82.5%，去年同期為83.2%/84.4%）,航班執(zhí)飛率與去年同期基本持平。
汽車消費(fèi)熱度基本持平，快遞攬收水平高位運(yùn)行。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至9月5日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-62.6%（前值為-16.0%），電影票房同比去年21.2%（前值為46.8%），近期電影市場(chǎng)熱度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘聯(lián)會(huì)口徑8月1-31日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期3%/+12%（前值為3%/+12%）。③非耐用品方面，截至8月31日當(dāng)周，輕紡城銷量同比-3.8%（前值為-12.0%），紡織消費(fèi)熱度有所修復(fù)；截至8月31日，快遞攬收量同比+11.2%（前值+12.0%），同比熱度較高。
政策端，中央財(cái)政首次推出個(gè)人消費(fèi)貸款貼息政策，居民實(shí)際用于消費(fèi)的貸款可享受1%的年貼息，單筆5萬元以下消費(fèi)及重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)均可受益，每人累計(jì)最高可享3000元貼息。地方層面，重慶啟動(dòng)“金秋消費(fèi)季”，投入超17億元開展500余場(chǎng)促銷活動(dòng)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)消費(fèi)超100億元；湖北也將分三輪發(fā)放總額1億元的“惠購(gòu)湖北”消費(fèi)券，首輪報(bào)名于9月8日啟動(dòng)。電商平臺(tái)同步加碼，淘寶9月滿減活動(dòng)分階段推進(jìn)，帶來“滿200減20”“
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