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看好內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁和充分回調(diào)個(gè)股
　　8月，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好快速上行，交運(yùn)板塊風(fēng)格與關(guān)注度相對(duì)不占優(yōu)：1）航空客座率良好但票價(jià)較弱，8月延續(xù)回調(diào)；2）快遞業(yè)績(jī)低于預(yù)期，部分資金獲利了結(jié)“反內(nèi)卷”；3）集運(yùn)量?jī)r(jià)均環(huán)比走弱，油運(yùn)/干散貨環(huán)比上漲；4）防御性板塊公路鐵路整體回調(diào)。展望9月，我們看好：1）內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁的華夏航空和極兔速遞；2）回調(diào)充分且基本面好于預(yù)期的東航物流；3）反內(nèi)卷的航空和快遞，首選中國(guó)國(guó)航AH和中通快遞；4）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加“散改集”催化的鐵龍物流、高股息的皖通高速H和深圳國(guó)際。
　　航空機(jī)場(chǎng)：航空等待供需回暖；機(jī)場(chǎng)關(guān)注資本開(kāi)支對(duì)盈利的影響
　　暑運(yùn)供給小幅增長(zhǎng)，客座率保持高位，但票價(jià)表現(xiàn)較弱。根據(jù)航班管家的數(shù)據(jù)，暑運(yùn)整體客座率同增0.4pct至85.9%，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)艙含油平均票價(jià)同比下滑6.4%。往后展望，關(guān)注《自律公約》及行業(yè)反內(nèi)卷舉措，目前行業(yè)整體仍處于景氣底部，國(guó)慶假期前公商務(wù)出行或有回升可能。我們認(rèn)為供給增速放緩有望在中期持續(xù)，待需求好轉(zhuǎn)，航司有望兌現(xiàn)盈利彈性。機(jī)場(chǎng)流量增長(zhǎng)仍較為穩(wěn)健，借助經(jīng)營(yíng)杠桿盈利處于快速恢復(fù)過(guò)程中，但流量變現(xiàn)業(yè)務(wù)潛力仍需挖掘。中期需關(guān)注機(jī)場(chǎng)資本開(kāi)支周期及其對(duì)盈利的沖擊。
　　物流快遞：旺季與反內(nèi)卷共振，電商快遞盈利有望修復(fù)
　　1）快遞：7-8月為電商快遞傳統(tǒng)淡季，件量端，行業(yè)件量增速放緩，“以舊換新”階段性退坡進(jìn)一步影響社零增速。價(jià)格端，淡季價(jià)格降幅“反季節(jié)性”收窄，主因年初以來(lái)價(jià)格戰(zhàn)激烈，快遞價(jià)格“降無(wú)可降”，末端經(jīng)營(yíng)壓力大。展望9月，旺季將至、郵管局響應(yīng)“反內(nèi)卷”加強(qiáng)末端監(jiān)管，全國(guó)各地價(jià)格陸續(xù)開(kāi)啟上漲，有望啟動(dòng)基本面修復(fù)行情。2）跨境電商物流：航空運(yùn)價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行，運(yùn)營(yíng)展現(xiàn)韌性。3）大宗供應(yīng)鏈：“反內(nèi)卷”推動(dòng)大宗品價(jià)格上行，降息周期開(kāi)啟，板塊有望觸底回升。
　　航運(yùn)港口：8月集運(yùn)運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑，油運(yùn)/干散環(huán)比增長(zhǎng)
　　1）集運(yùn)：因5-6月?lián)尦隹诩谐鲐浐螅?月市場(chǎng)需求偏弱，貨量環(huán)比繼續(xù)回落，運(yùn)價(jià)同環(huán)比下滑。2）油運(yùn)：受原油補(bǔ)庫(kù)需求提振疊加前期運(yùn)價(jià)低基數(shù)，8月原油輪運(yùn)價(jià)同環(huán)比上漲；成品油輪運(yùn)價(jià)同比下跌，環(huán)比上漲。3）干散：受季節(jié)性需求回升，特別是煤炭及糧食需求，8月運(yùn)價(jià)同環(huán)比增長(zhǎng)。4）港口：集裝箱出口需求走弱，7月貨物/集裝箱吞吐量同比保持增長(zhǎng)，但環(huán)比下滑。展望9月，我們預(yù)計(jì)集運(yùn)因7-8月調(diào)整后，市場(chǎng)供需或階段性趨于平衡，運(yùn)價(jià)有望止跌；油運(yùn)/干散受旺季需求提振，運(yùn)價(jià)同環(huán)比有望上漲；港口貨量因7-8月調(diào)整后，9月環(huán)比有望止跌回升，同比保持增長(zhǎng)。
　　公路鐵路：風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)影響公路估值；鐵路貨運(yùn)改革影響分化
　　近期公路板塊下跌或主因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，資金流出避險(xiǎn)板塊。10年期國(guó)債收益率由8月初1.70%上行至8月末1.84%，Hibor（1個(gè)月期）利率由8月初1.0%上行至8月末3.3%，引起紅利股估值普遍下修。公路中報(bào)業(yè)績(jī)較為平淡，而9月進(jìn)入業(yè)績(jī)“空窗期”，基本面缺少亮點(diǎn)。我們?nèi)钥春酶酃晒返墓乐抵毓?，美?lián)儲(chǔ)降息或成為9月重要催化劑。暑期鐵路客流增長(zhǎng)平淡，長(zhǎng)途客源受到航空促銷(xiāo)分流拖累。貨運(yùn)改革影響分化。鐵總大力發(fā)展物流總包，但在煤炭弱需求背景下，市場(chǎng)培育、讓利引流措施可能使得鐵路增量不增利。鐵路設(shè)備持續(xù)升級(jí)，我們繼續(xù)看好鐵路集裝箱滲透率提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。