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本期投資提示：
　　買方時(shí)代：高質(zhì)價(jià)比差異化貨盤和體驗(yàn)升級是目前線下零售轉(zhuǎn)型的重要路徑。中國零售業(yè)已經(jīng)進(jìn)入供大于求的“買方時(shí)代”，傳統(tǒng)零售商以“場”為核心的運(yùn)營模式逐漸了脫離核心消費(fèi)群體的價(jià)值訴求，這是零售行業(yè)面臨的明確且具備長期性的需求轉(zhuǎn)變。電商平臺(tái)的崛起使得線下商超在品類的豐富性、日百電器等標(biāo)品的性價(jià)比方面優(yōu)勢削減，因此目前渠道的變革核心在于重新以高質(zhì)價(jià)比差異化商品吸引消費(fèi)，聚焦成本、效率和體驗(yàn)高效滿足消費(fèi)者。我們認(rèn)為未來線下零售商正加速推進(jìn)供給側(cè)改革，跳出原有“以價(jià)換量”的思維限制，將視角切換到高產(chǎn)品品質(zhì)和多樣化線下服務(wù)體驗(yàn)，滿足用戶精神需求和質(zhì)價(jià)比需求。
　　供給側(cè)改革加速推進(jìn)，自有品牌正在成為超市差異化競爭的核心壁壘，買手和供應(yīng)鏈體系會(huì)是門店吸引力長期存續(xù)的底層基礎(chǔ)。本土零售商超前期調(diào)改核心在于實(shí)行去KA供貨商制，壓縮部分中間環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)向以用戶需求為中心的供應(yīng)鏈模式，門店作為消費(fèi)者和生產(chǎn)商之間高效高質(zhì)的連接橋梁會(huì)選取真正優(yōu)質(zhì)低價(jià)、符合消費(fèi)者偏好的好商品。隨著調(diào)改逐步進(jìn)入深水區(qū)，面對激烈的行業(yè)競爭以及國內(nèi)各區(qū)域消費(fèi)者廣泛而差異化的習(xí)慣與偏好，門店需要持續(xù)挑選出對消費(fèi)者真正有吸引力的商品以保持客流與銷售額，高質(zhì)量的自有品牌更會(huì)是一個(gè)競爭對手難以復(fù)制、且能持續(xù)吸引并留住顧客的產(chǎn)品生態(tài)。參考國際經(jīng)驗(yàn)，山姆會(huì)員店憑借以會(huì)員需求為核心、深度協(xié)同供應(yīng)商的全鏈路創(chuàng)新供應(yīng)鏈體系，自有品牌“Member’s Mark”構(gòu)筑起顯著差異化競爭壁壘。自有品牌布局也正在成為國內(nèi)零售商下一階段的重點(diǎn)發(fā)力方向，永輝“Yonghui”、步步高“BL”陸續(xù)均有單品落地。
　　各大商超加快推進(jìn)調(diào)改進(jìn)程，有望迎來成效集中釋放階段，帶動(dòng)盈利能力修復(fù)。各大商超企業(yè)紛紛推進(jìn)門店調(diào)改，提升運(yùn)營效率與盈利能力。其中永輝已完成154家門店調(diào)改，覆蓋全國28個(gè)大區(qū)，呈現(xiàn)出“廣覆蓋、深滲透”的特點(diǎn)，暑期調(diào)改門店銷售額及訂購滲透率實(shí)現(xiàn)雙增長，同時(shí)供應(yīng)鏈持續(xù)深化改革，預(yù)計(jì)有望加快進(jìn)入成果釋放期。步步高調(diào)改門店在春節(jié)旺季銷售額同比激增326%，單店坪效提升42%，實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模與質(zhì)量同步增長，同時(shí)推進(jìn)供應(yīng)鏈改革，深化源頭直采，降本增效提高市場競爭力，預(yù)計(jì)上半年將實(shí)現(xiàn)利潤扭虧為盈，公司預(yù)計(jì)第三季度完成剩余門店調(diào)改，持續(xù)提升盈利能力。武商集團(tuán)加力布局會(huì)員制商店，打造的豚江WS會(huì)員店憑借本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢和親民定價(jià)吸引大量客流，預(yù)計(jì)下半年將布局第二家門店，有望進(jìn)一步提升盈利水平。此外，匯嘉時(shí)代首家胖東來調(diào)改店也于8月16日落地開業(yè)，客流及銷售表現(xiàn)明顯增長。重慶百貨、家家悅等企業(yè)也通過門店調(diào)改實(shí)現(xiàn)客流量與銷售額的同步上行，帶動(dòng)利潤增長。
　　投資分析意見：目前中國零售業(yè)已經(jīng)進(jìn)入供大于求的“買方時(shí)代”，胖東來、山姆等新零售商以商品的高品質(zhì)與獨(dú)特性、門店體驗(yàn)的差異化領(lǐng)跑零售行業(yè)。各大傳統(tǒng)零售企業(yè)陸續(xù)開啟自我升級，將視角切換到產(chǎn)品品質(zhì)和線下體驗(yàn)，從商業(yè)模式、硬件結(jié)構(gòu)甚至經(jīng)營團(tuán)隊(duì)重塑賣場，有望重拾線下聚客能力。隨著商超陸續(xù)展開零售渠道商品力、供應(yīng)鏈服務(wù)水平的升級，我們期待后續(xù)調(diào)改的發(fā)展和成效，并看好各大公司逐步修復(fù)業(yè)績，提升盈利水平。建議關(guān)注：永輝超市、步步高、武商集團(tuán)、重慶百貨、家家悅、紅旗連鎖、天虹股份、匯嘉時(shí)代。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，渠道變革不及預(yù)期。