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事件描述
　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入296.2億元，同比+2.2%；歸母凈利潤25.5億元，同比+32.9%；扣非凈利潤25.3億元，同比+32.6%。單季度看，公司2025Q2營業(yè)收入150.6億元，同比+15.2%；歸母凈利潤13.9億元，同比+65.3%；扣非凈利潤14.5億元，同比+64.8%。
　　事件評論
　　收入端，分下游看，公司2025上半年智慧電器產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121.04億元，同比增長3.74%，國內(nèi)方面搶抓“新型電力系統(tǒng)、新能源、新型工業(yè)化、新基建”、“兩重兩新”等機(jī)遇，以高能級渠道和專業(yè)行業(yè)解決方案構(gòu)建護(hù)城河，進(jìn)一步鞏固國內(nèi)市場龍頭地位，海外方面抓住電網(wǎng)升級改造、數(shù)字基礎(chǔ)建設(shè)、綠色經(jīng)濟(jì)以及高附加值工業(yè)發(fā)展等機(jī)會，鞏固歐洲核心市場，全力拓展亞太、西亞非區(qū)域市場，培育發(fā)展北美、拉美等區(qū)域市場，總體保持穩(wěn)健增長；綠色能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營收約為175億元，同比基本持平，其中戶用光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收147.98億元，正泰安能持續(xù)輸出高品質(zhì)戶用光伏解決方案。
　　毛利端，公司2025上半年毛利率達(dá)28.08%，同比+2.86pct；2025Q2單季度毛利率達(dá)30.56%，同比+2.58pct，環(huán)比+5.05pct。毛利率的提升預(yù)計(jì)主要受益于降本增效、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、低壓電器盈利持續(xù)修復(fù)以及戶用光伏業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，戶用子公司正泰安能2025H1新增裝機(jī)容量超9GW，電站交易規(guī)模超3GW，報(bào)告期內(nèi)持有電站裝機(jī)容量約25GW，實(shí)現(xiàn)凈利潤19億元，同比增長約50%。
　　費(fèi)用端，公司2025上半年四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)13.30%，同比+0.49pct，其中銷售費(fèi)率達(dá)4.15%，同比+0.03pct；管理費(fèi)率達(dá)4.21%，同比+0.41pct；研發(fā)費(fèi)率達(dá)2.08%，同比+0.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率達(dá)2.85%，同比-0.03pct。2025Q2單季度四項(xiàng)費(fèi)用率達(dá)13.24%，同比-1.32pct，環(huán)比-0.12pct。二季度費(fèi)用率控制情況良好，進(jìn)一步促進(jìn)利潤釋放。
　　其他方面，公司2025Q2末存貨達(dá)537.23億元，同比+26.9%，環(huán)比上季度末+9.7%；合同負(fù)債達(dá)59.97億元，同比+101.6%，環(huán)比上季度末+15.2%；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)66.48%，同比+3.30pct，環(huán)比上季度末+2.27pct。公司2025上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)71.28億元，同比+55.3%，其中2025Q2經(jīng)營凈現(xiàn)金流達(dá)47.11億元，同比-18.2%，環(huán)比+94.9%。
　　數(shù)據(jù)中心方面，公司上半年獲得淡馬錫、華為等數(shù)據(jù)中心標(biāo)志性項(xiàng)目，深耕美國數(shù)據(jù)中心、墨西哥工業(yè)園電氣配套業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域標(biāo)桿項(xiàng)目突破，未來預(yù)計(jì)將有多個產(chǎn)品能夠應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心下游。
　　公司盈利能力穩(wěn)步修復(fù)，戶用市場份額保持領(lǐng)先，并且積極推進(jìn)AIDC等新領(lǐng)域新產(chǎn)品布局，未來有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長。我們預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤約為49億元，對應(yīng)PE約12倍。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動的風(fēng)險；
　　2、戶用光伏行業(yè)電網(wǎng)消納不及預(yù)期的風(fēng)險。