>> 申萬宏源-快手-W(1024.HK)利潤率新高，可靈持續(xù)超預(yù)期，特別派息20億港幣-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
588KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,任夢妮 |
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事件：
快手25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入350.46億元，同比增長13.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤56.18億元，同比增長20.1%，對應(yīng)利潤率16.0%，創(chuàng)單季度經(jīng)調(diào)整凈利潤率新高，超出市場預(yù)期。
快手宣派上市以來的首次特別股息，每股派息0.46港元，合共約20億港元。
投資要點(diǎn)：
25Q2快手流量穩(wěn)健增長，或受益于OneRec端到端推薦系統(tǒng)。25Q2，快手DAU（平均日活躍用戶）達(dá)到4.09億，同比增長3.4%，創(chuàng)歷史新高，MAU（平均月活躍用戶）7.15億，同比增長3.3%，用戶粘性57.2%。25Q2，快手的日活躍用戶日均使用時長126.8分鐘，用戶總使用時長同比增長7.5%，流量端在高位保持穩(wěn)健增長，主要得益于公司高質(zhì)量的用戶增長策略、流量分配機(jī)制的優(yōu)化、社區(qū)互動氛圍提升和差異化的內(nèi)容運(yùn)營策略?？焓滞瞥龅腛neRec端到端生成式推薦大模型也有助于提升用戶時長和留存率。
商業(yè)化持續(xù)穩(wěn)健增長，電商超預(yù)期跑贏大盤。25Q2，快手線上營銷收入198億元，同比增長12.8%，環(huán)比出現(xiàn)邊際改善：1）外循環(huán)主要是短劇、本地生活和汽車行業(yè)同比驅(qū)動增長；2）內(nèi)循環(huán)受益于全站推等工具，銷售轉(zhuǎn)化率和eCPM同向提升?？焓制渌杖?2.37億元，同比增長26%，超出市場預(yù)期，電商GMV實(shí)現(xiàn)3589億，同比增長17.6%，跑贏大盤。電商月均買家數(shù)1.34億，復(fù)購頻次提升。泛貨架電商GMV占比超過32%。直播收入100億元，同比增長8%。OneRec端到端模型在營銷場景上，提升了點(diǎn)擊率和轉(zhuǎn)化率，在電商場景上，提升了人貨匹配的效率。
可靈技術(shù)持續(xù)迭代，25Q2實(shí)現(xiàn)收入2.5億超預(yù)期。快手于2025年5月推出可靈2.1系列模型，在模型質(zhì)量方面實(shí)現(xiàn)了全面提升，動態(tài)表現(xiàn)更優(yōu)異，物理模擬更真實(shí)，語義理解更準(zhǔn)確。7月，可靈AI推出靈動畫布功能，靈動畫布集無線可視化空間、智能創(chuàng)作輔助與多人實(shí)時寫作等功能為一體?？伸`AI助力P端創(chuàng)作者和企業(yè)用戶不斷探索更多的應(yīng)用場景，包括廣告營銷、影視短劇、游戲互動和智能硬件等。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級。我們看好公司主業(yè)穩(wěn)健，可靈AI有大量清洗和標(biāo)注的視頻數(shù)據(jù)、內(nèi)部工程師文化并重視AI?？紤]短期宏觀壓力，我們下調(diào)快手2025年-2027年收入預(yù)測至1427億、1565億及1710億，（原預(yù)測1439億、1584億及1730億），下調(diào)經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)期至202億、229億及267億（原預(yù)測203億、239億及276億），對應(yīng)PE14倍、13倍及11倍?？紤]可靈AI的持續(xù)發(fā)展以及快手基本面仍然維持穩(wěn)健增長，利潤率持續(xù)提升，我們調(diào)整盈利預(yù)測，維持買入評級。
風(fēng)險提示：短視頻政策監(jiān)管導(dǎo)致收入不及預(yù)期風(fēng)險；宏觀恢復(fù)緩慢導(dǎo)致廣告、電商收入不及預(yù)期風(fēng)險；AI進(jìn)展不及預(yù)期；海外監(jiān)管影響導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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