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事件描述
　　公司發(fā)布2025年中期報(bào)告，上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1012.78億元，同比增長8.45%；歸母凈利潤32.47億元，同比增長42.15%；扣非歸母凈利潤22.82億元，同比增長41.45%。非經(jīng)常性項(xiàng)目主要為非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益5.20億元及計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助6.97億元。
　　事件評(píng)論
　　2025年上半年分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看：公司顯示器件業(yè)務(wù)收入843.32億元，同比增長8.10%。毛利率12.40%，同比下降0.30個(gè)百分點(diǎn)；物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入181.91億元，同比增長6.03%。毛利率11.09%，同比提升0.75個(gè)百分點(diǎn)；MLED業(yè)務(wù)收入43.47億元，同比增長7.76%。根據(jù)Runto統(tǒng)計(jì)，2025年上半年全球大尺寸液晶面板出貨120.5M片，同比增長1.8%；出貨面積88.8M平米，同比增長1.9%。表明二季度需求在補(bǔ)貼刺激和搶出口效應(yīng)邊際減弱的情況下依然保持了穩(wěn)健。以京東方為首的中國大陸面板廠出貨8510萬片，同比增長9.0%，環(huán)比增長7.0%。合并市占率達(dá)到70.6%，同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)，主要系TCL華星對(duì)LG廣州線收購進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。其中京東方繼續(xù)保持行業(yè)第一，出貨量約為3300萬片，同比大幅增長17.3%，增幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；環(huán)比增長4.6%，市場(chǎng)份額達(dá)到27.4%，同比提升3.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　公司持續(xù)加碼研發(fā)投入，致力于打造技術(shù)品牌全球領(lǐng)軍企業(yè)。上半年公司研發(fā)支出超過60億元，新增專利申請(qǐng)超4,000件，其中發(fā)明專利超90%，海外專利超30%，柔性O(shè)LED、傳感、人工智能、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域?qū)＠暾?qǐng)超2,000件，占比超50%。公司積極擁抱AI+，推動(dòng)AI技術(shù)與生產(chǎn)運(yùn)營深度融合，已構(gòu)建京東方顯示工業(yè)大模型，依托大模型賦能。公司在關(guān)鍵AI應(yīng)用系統(tǒng)側(cè)落地多項(xiàng)行業(yè)領(lǐng)先實(shí)踐：AI缺陷管理系統(tǒng)（ADM）助力產(chǎn)線缺陷模型迭代及檢測(cè)系統(tǒng)上線效率顯著提升；AI良率管理系統(tǒng)（AYM）對(duì)典型不良問題歸因分析命中率已達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，有效鞏固了公司在顯示制造領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力；AI+運(yùn)營領(lǐng)域，在市場(chǎng)洞察、集成供應(yīng)、經(jīng)營管理等多個(gè)領(lǐng)域，智能化項(xiàng)目推進(jìn)已取得關(guān)鍵進(jìn)展。
　　公司總折舊達(dá)峰，在建大型工程也僅剩成都8.6代線尚余大額資本開支，我們預(yù)計(jì)2028年總折舊開始加速下降，考慮到公司在分紅回購方面正在加大力度，預(yù)計(jì)未來將逐漸轉(zhuǎn)型成為高分紅型資產(chǎn)，當(dāng)前PB估值位于歷史低位，安全邊際高。我們預(yù)計(jì)公司2025年2027年EPS為0.22、0.30和0.40，對(duì)應(yīng)PE分別為19.06、13.54和10.32。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、TV需求復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、柔性O(shè)LED盈利改善提升不及預(yù)期