>> 東吳證券-新能源行業(yè)25H1財務(wù)報告總結(jié)：逆變器持續(xù)增長，風(fēng)電排產(chǎn)高增，光伏主鏈分化、輔鏈持續(xù)承壓-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 4877KB |
| 格式： |
pdf 共78頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
| 行業(yè)名稱： |
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◆新能源板塊分化明顯，風(fēng)電表現(xiàn)亮眼。2025H1新能源板塊實現(xiàn)收入7297億元，同減3%，實現(xiàn)歸母凈利潤110億元，同減46%；2025Q2收入4115億元，同比0%，環(huán)增29%，歸母凈利潤60億元，同降8%，環(huán)增23%。其中光伏板塊2025H1營收4348億元，同減14%，歸母凈利潤-71億元，同減276%；2025Q2營收2396億元，同減12%，環(huán)增23%，歸母凈利潤-36億元，同減48%，環(huán)減2%。風(fēng)電板塊2025H1營收1558億元，同減32%，歸母凈利潤91億元，同增20%；2025Q2營收945億元，同增34%，環(huán)增54%，歸母凈利潤55億元，同增21%，環(huán)增52%。
◆ 25H1逆變器增長向好，光伏主鏈輔鏈持續(xù)承壓，BC拉動電池環(huán)節(jié)營收利潤提升。25H1收入同比增速看：逆變器(30%) >支架(12%) >電池(8%) >銀漿(-2%) >其他輔材(-6%) >膠膜(-10%) > EPC(-11%) >光伏(-14%) >硅料(-16%) >硅片(-19%) >金剛線(-23%) >設(shè)備(-23%)>組件(-23%) >玻璃(-28%) >石英坩堝(-43%)，歸母凈利潤同比增速看：電池(74%) >逆變器(43%) >硅片(33%) >支架(-11%) > EPC(-23%) >其他輔材(-24%) >設(shè)備(-40%) >膠膜(-43%) >銀漿(-46%) >石英坩堝(-75%) >玻璃(-116%) >金剛線(-124%) >硅料(-130%)>組件(-163%) >光伏(-276%)。
◆供給側(cè)醞釀變化，盈利修復(fù)空間大。硅料25Q2價格見底、盈利壓力大；隨25Q3行業(yè)反內(nèi)卷進(jìn)一步推動+產(chǎn)能整逐步啟動，預(yù)計硅料廠25H2有望盈利轉(zhuǎn)正；硅片過剩程度高，硅片產(chǎn)能過剩展開競爭，行業(yè)反內(nèi)卷推動價格上行，預(yù)計25H2及26年隨產(chǎn)能整合+反內(nèi)卷推進(jìn)，行業(yè)盈利有所修復(fù)；電池片產(chǎn)能過剩盈利承壓，預(yù)計2025年隨P型產(chǎn)能逐步退出市場+行業(yè)產(chǎn)能整合推進(jìn)，后續(xù)盈利壓力或相對緩解；組件價格整體進(jìn)入底部區(qū)間，25Q2隨搶裝帶動價格修復(fù)+歐元匯兌收益、報表盈利有所改善；預(yù)計25H2行業(yè)反內(nèi)卷+產(chǎn)能整合推進(jìn)，終端價格有望見底修復(fù)，或有望逐步走出周期底部。
◆戶儲需求逐步恢復(fù)，工商儲及大儲高增，輔材盈利短期承壓，Q3漲價有望改善。戶儲方面歐洲庫存去化完畢戶儲需求逐步恢復(fù)，東南亞需求持續(xù)旺盛，澳洲受補(bǔ)貼驅(qū)動需求快速爆發(fā)；國內(nèi)部分省份推出過渡性激勵政策對沖強(qiáng)制配儲取消影響疊加獨立儲能占比提升，國內(nèi)大儲需求持續(xù)高增；美國大儲25年搶裝，26年增速或有放緩；歐洲、中東、澳大利亞等市場大儲需求有望持續(xù)翻倍增長；歐洲受補(bǔ)貼政策支持+動態(tài)電價豐富收益模式，工商儲需求爆發(fā)，25年有望翻倍增長，受益于戶儲需求恢復(fù)疊加工商儲及大儲需求高增，逆變器整體業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異；輔材層面25Q2依舊承壓，9月玻璃、膠膜等均有所漲價，25Q3盈利有望改善。
◆ 25H1風(fēng)電排產(chǎn)高增，毛利率改善。25Q2受136號文影響，5月陸風(fēng)實現(xiàn)搶裝，陸風(fēng)開工景氣度較高，同時25Q2海風(fēng)項目亦陸續(xù)開工，整體處于景氣度較旺的狀態(tài)。風(fēng)機(jī)受益于24H2反內(nèi)卷投標(biāo)漲價，部分公司已出現(xiàn)風(fēng)機(jī)毛利率拐點，疊加規(guī)模效應(yīng)費(fèi)用率攤薄，Q2業(yè)績彈性較大；海纜繼續(xù)維持高毛利狀態(tài)，頭部海纜廠商在手訂單再創(chuàng)新高。塔筒方面，出海方向業(yè)績繼續(xù)兌現(xiàn)，毛利率持續(xù)提升，國內(nèi)受益于產(chǎn)能利用率提升，Q2海工產(chǎn)品單位盈利亦出現(xiàn)拐點。
◆重點推薦：【1】高景氣度方向：逆變器及支架（陽光電源、德業(yè)股份、海博思創(chuàng)、錦浪科技、艾羅能源、固德威、禾邁股份、上能電氣、中信博、盛弘股份、通潤裝備、昱能科技、科華數(shù)據(jù)等）；【2】供給側(cè)改革受益、成本優(yōu)勢明顯的硅料龍頭（通威股份、協(xié)鑫科技、關(guān)注大全能源、弘元綠能）及渠道優(yōu)勢強(qiáng)的組件龍頭（隆基綠能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、橫店東磁等）和優(yōu)勢輔材龍頭（福斯特、福萊特）等；【3】新技術(shù)龍頭：（鈞達(dá)股份、愛旭股份、博遷新材、聚和材料、帝科股份等，關(guān)注美暢股份）?！?】海風(fēng)：東方電纜、大金重工、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能，建議關(guān)注中天科技等；陸風(fēng)：金風(fēng)科技、三一重能、明陽智能，建議關(guān)注運(yùn)達(dá)股份等。
◆風(fēng)險提示：競爭加劇，政策變動超預(yù)期等。
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